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房租等都在涨涨涨,不必过度忧郁现身腹胀危害

来源:http://www.zkkk136.cn 作者:www.56.net 时间:2020-04-24 05:55

近期,猪肉价格上涨、房租上涨、输入型通胀和生产资料价格上涨等因素,导致通胀预期上升,市场甚至出现对滞胀的担忧。 5月以来,猪肉价格持续上涨,加之近期局部地区出现非洲猪瘟、豆粕价格上涨,市场对猪肉价格推升通胀的担忧进一步加剧;同时,房租上涨、汇率大幅贬值带来的输入型通胀担忧,以及基建投资和采暖限产预期等引发的生产资料价格上涨,共同推升市场通胀预期。 接受第一财经采访的多位专家认为,全年通胀整体可控,现在担忧滞胀为时尚早。 对滞胀担忧为时尚早 中国国际经济交流中心学术委员会委员、中原银行首席经济学家王军对第一财经记者表示,对于滞胀的担忧为时尚早。今年中国能够实现6.5%左右的经济增长,这显然称不上“滞”,特别是下半年稳投资、稳预期的措施会逐步见效。 “关于‘胀’,总需求还是疲弱,不支持物价大幅反弹,猪疫情虽会影响供给,但也影响需求,猪周期很难再现。非食品价格仍会在高位,是物价上涨的主要推手。全年通胀水平整体可控,风险不大。”王军说。 7月份我国CPI为2.1,从历史上看不高,横向与美国比较,美7月CPI为2.9、核心CPI为2.4,据此,中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明对第一财经记者表示,说滞胀言之过早。 认为“滞胀”一说有点过度解读的还有摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊,他称,最近物价上涨有部分季节性原因,加上中央政治局会议提出下半年要加大基建补短板力度之后,市场对周期品的悲观预期得到一定修正,存在一定补库存需求。 万博新经济研究院副院长刘哲表示,未来通胀压力总体可控,并不能简单得出当前经济已经进入滞胀的结论。首先,前期环保限产和去产能扩大化导致部分原材料的供给出现明显收缩,部分工业品价格短期内大幅上涨,但从终端消费品价格来看,物价水平一直维持在2%左右的波动,并没有出现明显通货膨胀。其次,剔除食品和石油影响,反映工业周期价格变化的核心CPI(居民消费价格指数)连续三个月维持在1.9%的水平。第三,从物价影响权重来看,当前我国物价水平在很大程度上还是受到猪周期的影响,当前仍处于猪周期的底部。 全年通胀可控 申万宏源宏观李一民团队的一份研报显示,从经济表现来看,内需回落,投资和社会消费品零售总额增速均下滑;而随着全球经济边际趋弱,出口也面临下行压力。通胀的压力主要来自三个方面:一是猪肉价格上行推升食品CPI;二是环保限产和基建加码带来主要工业品价格的上涨压力;三是房租上行带来的服务类CPI的上行压力。此外,人民币4月份以来的贬值可能也会部分带来输入型的通胀压力。 华创证券的报告认为,房租上涨对通胀的影响主要通过两个路径,其一,房租直接体现在CPI居住分项中的租赁房房租,从而直接对CPI产生影响。其二,目前我国人口红利正在逐步减少,房租带来的生活成本上升将传导至工资水平上,使得工资水平被动提高,这无疑将带动企业成本的抬升,从而提高生产价格。 长江宏观分析师赵伟撰文分析,近期部分地区房租上涨也引起大家关注,房租变化或对CPI的短期、直接影响相对有限。此外,部分地区商业地产、工业用地等租金价格也在上涨,将通过影响生产、服务成本,或加大长期通胀压力。 布瑞克农信集团研究总监林国发对第一财经表示,从主粮方面来看,小麦价格偏强,可能导致第四季度面粉价格偏高,在一定程度上影响了CPI,但考虑稻谷价格稳定,加上主食多样化,小麦涨价对CPI影响较为有限,下半年CPI压力更多在于服务业价格上涨及房租上涨。 从整体来看,林国发称,猪价虽在7、8月显著上涨,但同比仍小幅下降,中长期来看,猪价仍处于下跌大周期;鸡蛋价格一度高于去年同期,但当前已经开始走弱;瓜果方面,南方水果低价,拉低了水果均价;随着高温天气减少,蔬菜供应有望增加;由于市场炒作减产预期,苹果期货出现暴涨,预计今年苹果上市价格较去年高出20%~30%,但瓜果蔬菜价格偏低,特别是南方柑橘10月上市,由于丰产,价格有望走低,预计瓜果蔬菜等对物价水平影响有限。 赵伟认为,近期汇率快速贬值引发的输入型通胀担忧,也是通胀预期回升的原因之一,贬值幅度可控下输入型通胀影响或有限。由于我国进口产品以工业品为主,消费品进口占比小,进口价格指数与CPI走势常出现背离,而与PPI(生产者价格指数)走势较为一致。进口产品价格可能通过PPI向CPI的传导影响CPI走势。在PPI向CPI传导不畅下,汇率变化对CPI的影响或相对有限。 业内人士表示,结合大宗市场表现来看,目前输入型通胀影响较小。其中,石油、铁矿石价格有部分影响,而其他金属则由于美元上涨影响,目前价格都在底部,实际影响有限。 赵庆明表示,中美贸易摩擦以及人民币汇率下跌两个因素推高了大宗商品价格上涨,主要是农产品价格。此外人民币从4月份以来的贬值,会导致国内进口商品上涨,但这些都不属于输入型的通胀压力,而是由汇率变动造成的。 中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛对第一财经记者表示,前一阵子人民币汇率贬值较快,将贬值压力和预期释放掉了,因此在汇率预期上反映的未来进一步贬值空间并不大。 油价对物价总水平影响可控。国家发改委宏观经济研究院市场与价格研究所研究员郭丽岩对第一财经记者称,预计下半年国际油价将延续震荡,如果不发生较为严重的地缘冲突引发持续供给中断的话,下半年油价的波动中枢将会维持在65~75美元/桶,对国内物价总水平的传导影响是相对可控的。 多措并举扩大内需 市场对滞胀的担心主要还是对总需求的担忧,但供给侧结构性改革将持续推动需求改善,减税降费、积极的财政政策、宽松的货币环境都有助于经济的进一步企稳。 在宏观经济政策预调微调、货币政策结构性转向的当下,“宽信用”的信号初显,“疏通货币政策传导机制,增强服务实体经济能力”开始在7月公布的金融数据中得到体现。8月13日晚间,央行公布数据显示,中国7月M2货币供应同比增8.5%,预期8.2%,前值8%。 赵庆明称,如果适度宽松可以刺激经济,通胀压力是向好的。但是目前货币传导机制尚需过程。 8月18日晚间,银保监会发布“信9条”,这已经是银保监会近期第三次“出手”进一步打通货币传导机制。 金融监管研究院院长孙海波表示,如果要真正打通银行资金向民营企业、小微企业、消费领域的流动,还是需要金融体系之外的改革配合,比如税收、民营机构准入、民营企业家更高的尊重和政策参与等。否则单靠金融孤军突进,很难真正打通货币政策传导机制。 7月31日召开的中央政治局会议强调,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。国务院推出多项减税降费举措,全年减税降费规模将超过1万亿元。 中国社科院财经战略研究院研究员杨志勇告诉第一财经记者,财政政策可以通过减税来刺激消费。比如近期国家降低日用消费品关税,以及接下来要实施的个税改革,将降低中低收入者的税负,也有利于提振消费。 在投资方面,上述政治局会议强调,把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务,加大基础设施领域补短板的力度。 综合来看,7月经济运行总体平稳,但投资消费的不及预期说明需求端承压逐渐显现。为此,民生银行首席分析师温彬对第一财经记者称,为有效应对国内外经济形势的变化,下阶段要进一步深化供给侧结构性改革,通过积极的财政政策和定向降准等货币政策,加大对“短板”领域的支持力度,促进基建投资发力,维护实体经济平稳运行。 基建投资对稳增长的重要性不言而喻。章俊表示,下半年扩大内需主要依靠固定资产投资,在房地产调控政策不变的前提下,基建投资成为稳增长的抓手。目前国内在环保水利建设方面还有很大的空间,例如地下管廊建设等。而且从区域来看中西部地区的基建依然相对滞后,这些方面都是补短板的重点方向。 面对当前大宗原材料上涨、石油价格上涨和人民币贬值预期等供给成本上升,未来对物价可能带来的上行压力,在供给侧的措施可以从降低供给成本入手,缓解通胀压力。刘哲给出了他的建议:“一方面,应从市场供需关系着手,防止过度行政干预对于市场供给的扭曲,使上游能源原材料产品价格回归到供需平衡状态,从根本上降低供给成本,缓解通胀压力。另一方面,稳定人民币汇率预期,保持外汇市场的平稳运行,缓解中国经济的输入型通胀压力。”

周茂华:不必过度担心出现滞胀风险

农业部近日数据显示,2月生猪存栏环比下降1.8%,能繁母猪存栏环比下滑0.6%。下滑幅度环比均有所扩大,猪肉供给持续下降,全年猪价仍将强势。猪价“起舞”,通胀是否会超预期,成为了各大券商分析师们的焦点话题。

我国经济增速连续12个季度在6.7%至6.9%之间,最终消费与服务对经济贡献稳步提升,经济稳定性与可持续性增强

国泰君安证券研究所首席宏观分析师任泽平指出,超发的货币被股市房市泡沫吸收,未流入实体经济,也未传导到CPI、PPI等。“2015年6月前后市场曾因猪价上涨而担心滞胀,我们提示没有通胀,拿掉猪以后全是通缩。现在我们再次提示市场,资产泡沫大于滞胀风险”。

我国经济增速已由高速换挡至中高速,但并未对就业带来明显冲击,这主要得益于服务业对国内就业的贡献不断提升

与此不同的是,华创债券屈庆则认为,“拿掉猪肉后,基本全是通缩”这一观点和我们日常生活的感受又完全不一样。实际上,近期各类价格出现了加快的上涨,体现为:

近来,国内猪肉、鸡蛋、蔬菜价格呈现走高态势,尤其受到豆粕价格上升、房屋租金上涨与能源商品价格抬升等因素影响,市场对通胀走高预期升温。加之,国内经济仍面临一定的下行压力,有人开始担忧出现滞胀风险。

蔬菜,猪肉在春节前暴涨后,春节后仅仅稍有回落,近期又再度上涨。而且猪肉2月份的供给看,不管是生猪还是母猪存栏都创新低,如果再叠加春季传统的猪病多发期,猪肉的上涨趋势恐怕短期内难以扭转。而蔬菜,尽管种植周期比猪肉短,但是近期也出现了明显的超季节因素的反弹。蔬菜和猪肉作为基础食品,价格的超季节性反弹也必然会导致通货膨胀水平的提高和通货膨胀预期的上升。

滞胀,是指一国或地区的经济增长停滞,同时失业与通货膨胀大幅上升的经济现象。从当前情况看,我国不会出现滞胀。

房价出现了加速上涨。上周公布的70个城市一手和二手房价指数看,领头羊深圳涨幅有所放缓,但增速依然含量高。上海,北京则有后来居上之势。而且70个城市中,环比上涨的已经超过47个城市。现在的房地产价格上涨很明显已经不局限于一线城市,正在蔓延到二线甚至局部三线城市。房价的上涨,无疑将通过房租,消费领域服务费的提高影响通货膨胀水平和通货膨胀预期。

目前,我国经济并无大幅下滑风险。从国际经验教训来看,一国或地区发生滞胀往往伴随着经济停滞,工业产出快速下滑。我国二季度GDP增长6.7%,连续12个季度运行在6.7%至6.9%之间,最终消费与服务对经济贡献稳步提升,经济稳定性与可持续性在增强。从制造业PMI处于扩张区域、工业企业利润增长强劲等指标看,国内工业制造业有望延续扩张格局。下半年经济下行压力主要来自基础设施投资放缓与外需不确定性。近期相关信息显示,一些地方和部门正抓紧研究出台相关投资计划,下半年基建投资有望回稳。在外需方面,从中国对美国出口依存度、中国出口商品需求价格弹性相对低、积极拓展新的出口市场、全球需求保持扩张等因素看,中美贸易摩擦对国内经济影响有限。

连过去如白菜价格的大宗商品也在涨。实际上前期大宗商品已经有过一波强劲的反弹,然后开始高位盘整。而上周美联储会议呈现鸽派倾向,加息预期放缓,美元大幅下跌,推动商品第二波反弹的开始。美联储加息不加息,似乎对我们都有压力。如果美联储不加息,那么美元下跌,大宗商品反弹,带来输入型的通货膨胀压力。而且尽管人民币兑美元也反弹,但是幅度较小,最终人民币兑一揽子货币反而是贬值的,这必然加剧输入型的通货膨胀压力。如果美联储加息,那么美元反弹,确实会压制大宗商品的走势,但是人民币又会面临贬值压力,资金流出。总之,美联储的加息或者不加息,似乎对我们都会产生压力。

同时,国内就业市场运行良好。我国经济增速已由高速换挡至中高速,但并未对就业带来明显冲击,这主要得益于国内经济结构转型升级,服务业对国内就业的贡献不断提升。数据显示,2018年城镇调查失业率保持在5.0%附近,低于年度调控目标5.5%,也低于发展中和发达国家均值6.6%和5.5%,国内基本处于充分就业状态。从国内服务业与制造业PMI处于扩张区域看,国内就业市场仍存在改善空间。

综合而言,现在不仅仅是猪肉在涨,蔬菜,房租等等都在涨,而且也不能单纯用季节因素来解释。上述的几个价格都是基础价格,这些价格上涨一定会传导到社会的各个领域。如果在叠加大宗商品反弹带来的输入型通货膨胀压力,后期的通货膨胀压力将是全面的。实际上,今年物价的快速反弹和此前流动性宽裕的背景是密不可分的。流动性过度充裕的背景下,无非是钱去了哪里,哪里就会涨价。

此外,通胀动能温和。从生猪出栏、存栏量与自繁养殖利润等指标看,近期猪肉、鸡蛋与蔬菜价格上涨属于恢复性上涨,而且受到近期动物疫情、极端气候及豆粕价格上升等因素影响。但是,国内通胀有望保持温和格局,主要原因是:需求拉动温和。国内处于去产能、降低宏观杠杆风险阶段,受投资拖累,内需存在放缓压力,积极的财政货币政策主要是防范内需过快下滑,并非大水漫灌,把好货币供给总闸门,使得货币因素对物价影响有限。从扣除食品、能源的核心CPI同比连续3个月持平于1.9%,显示内需温和;猪周期温和。从生猪存栏量、出栏量、猪粮比等指标看,猪肉价格处于周期性恢复阶段,但国内粮食储备充足,市场竞争充分,以及生猪养殖恢复盈利等都是猪肉价格内在制约因素;蔬菜价格季节性波动。近一段时间,国内蔬菜价格上涨加快,主要受到气候、季节性等短期因素冲击;输入通胀有限。我国有别于欧美经济体,本币贬值对物价影响较为间接,一般需要通过大宗商品与上游工业品传导至下游消费品,但近年来国内下游消费品供给充足与同质化竞争激烈,国内PPI向CPI传导会有一个过程。

在货币增速持续高增之后,按照历史上货币对通胀半年的领先期,据海通宏观姜超、顾潇啸预测,下半年的单月CPI或突破3%的年度目标。此外,考虑到去年油价的一路下跌,下半年油价同比涨幅或有望转正,而这意味着PPI降幅或大幅缩窄,也将推升CPI的涨幅。

尽管国内滞胀风险偏低,但在全球金融环境收紧、贸易壁垒,国内经济新旧动能转换等复杂环境下,相关问题仍需要继续关注。一是应防范疫情与房租对物价超预期影响。目前,疫情与房租飙涨呈现点状分布,需要防范的是疫情扩散与房租飙升的蔓延引发通胀超预期走高。二是应防范结构性债务风险。美联储货币政策趋向收紧,将对我国部分高外币债务的企业带来较大影响,需要防范我国去杠杆进程与他国政策收紧节奏加快、美元走强的叠加共振影响。三是应防范刺激政策加重债务负担。短期内,我国经济仍会面临一定下行压力,财政货币政策组合应属对冲性质,对冲需求过快下滑,支持有效融资,避免债务再度无序膨胀。

(本文来源:经济日报 作者:光大银行金融市场部宏观分析师 周茂华)

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