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【股票基金】唐人神20一7财经报告点评,201柒H一

来源:http://www.zkkk136.cn 作者:www.56.net 时间:2019-05-18 16:08

事件:

1、饲料销量结构性增长,业绩快速增长符合预期。

事件:

    公司公布2018年中报。报告期内,公司实现营业收入68.30亿元,同比增长4.59%。实现归属母公司净利润7029.55万元,同比下降48.96%。公司预计2018年1-9月实现归母净利润1.07-1.71亿元,同比增长-50%至-20%。

    1)根据公司公告,2017年公司饲料总体销量为470万吨,同比增长24%,其中猪料230万吨,同比增长37%;其他禽料220万吨,水产料十几万吨;还有少部分特种料,比如青蛙料等。根据业绩快报,报告期内公司饲料产品结构和客户结构调整较好,同时人员效率提升,四项费用同比下降每吨16元,使得利润出现较大幅度的增长。

    6月1日,公司发布2017年半年度业绩预告上修公告,预计报告期内,公司实现归母净利润1.33亿元-1.53亿元,同比增长100%-130%。修正前,预计报告期内,公司实现归母净利润1.13亿元-1.33亿元,同比增长70%-100%。

    1、养猪行业不景气,饲料销量同比持平,结构改善。

    2.生猪养殖产能逐步释放。

    我们的观点和看法:

    一方面,2018H1生猪养殖板块低迷,工业猪饲料消费同比下降,根据饲料工业协会,全行业猪饲料增速减缓;半年报显示,2018H1公司饲料销量221万吨,同比持平。另一方面,报告期内,公司增加规模猪场服务,提升前端料销量占比,2018H1单吨毛利249元/吨,同比提升12.28%,根据公司公告,未来公司将三年的“千人计划”加大对规模猪场的技术服务人员和开发人员的招聘,提升对规模猪场的服务能力,实现在产品结构中猪前期料比重快速增加,增强饲料产业盈利能力。

    内生外延共同发力。根据公司公告,公司预计2017年生猪出栏量50多万头,2018年出栏80多万头。养殖产业规模不断扩大,盈利能力进一步增强。根据公司公告,公司本部自繁自养的完全成本在6.0-6.1元/斤。龙华农牧老厂完全成本达到5.8元/斤以下,新厂的能达到5.5元/斤。此外,邯郸美神的成本预计能达到5.5-5.8元/斤。公司养猪板块整体PSY有23.5以上。较强的成本控制能力使得公司在生猪行情波动的情况下,仍然具有盈利空间。随养殖产业规模不断扩大,盈利能力进一步增强。

    1、养殖后周期逐步兑现 市场渗透率提升,饲料销量高增长。

    2.生猪养殖产能逐步释放,“1 5”自繁自养模式具有后发优势。

    3.食品端稳健推进。

    得益于公司优化客户结构向规模猪场调整,增加猪前期料比重,预计2017年上半年饲料产品销量约224万吨,同比增长约40%,保持2016H238%的同比增速,继续高增长;预计2017年前端料占比17.7%,较2016年14.7%提升3个百分点。我们认为,养殖后周期逻辑正逐步验证,虽能繁母猪存栏尚未进入上升区间,但psy的提升、生猪出栏体重增加,有利于饲料销量增加,叠加公司市场渗透率的不断提升,饲料销量增速仍有超预期可能!预计17年饲料销量保持30%以上增速。

    一方面,公司生猪养殖产能逐步释放,半年报显示,2018H1公司生猪出栏31.05万头,同比增长31.24%。公司将快速放大河北邯郸大名“1 5”自繁自养模式,根据公司公告,预计2018年生猪出栏80万头,2020年超过200万头。另一方面,公司养殖新式猪场后发优势逐渐显现。随着生猪养殖规模放量,新式猪场如河北邯郸达产,将充分发挥低成本的后发优势,预计公司养殖成本仍有下降空间。根据公司公告,公司本部自繁自养的完全成本在6.0-6.1元/斤。龙华农牧老厂完全成本达到5.8元/斤以下,新厂的能达到5.5元/斤。此外,邯郸美神的成本预计能达到5.5-5.8元/斤。我们预计随着新厂达产,生猪放量,养殖成本仍有下降空间。此外,公司开发生猪销售竞价平台,使得销售价格实现最大化,半年报显示,公司平均销售单价高于行情价0.2元/斤。

    1)“做中国好香肠的领跑者”,公司深耕湖南市场。报告期内,公司推出聚焦做中国最好香肠的发展战略后,根据公司公告,香肠销量大幅增长近30%,盈利能力明显好转。2)公司或控股股东或子公司分别拟与天图投资等、广州因果投资、紫光投资设立基金,与文和友设立子公司,布局大食品。预计随着公司基金投资项目逐步开展,生猪养殖大食品战略将逐步落地!

    2、成本费用控制助力盈利提升。

    3.食品端稳健推进。

    4、投资建议:我们预计2017-2018年,公司归母净利润分别为3.11亿、4.17亿元,同比增长55%、34%,对应EPS为0.37、0.50元。由于禽料销量及单吨毛利增长略低于预期,再加上生猪出栏结构中包含部分仔猪影响,故将2017-2019年净利润3.55/4.65/6.04下调至3.11/4.17/5.33亿元。当前股价对应2018年业绩的估值为13倍,估值较低,给予2018年业绩25倍PE,目标价为由14元下调至12.5元,维持买入评级。

    饲料吨四项费用的下降,单吨盈利能力高于预期,也是公司2017H1业绩预告上修的重要原因。根据公司公告,2016年饲料吨四项费用同比下降38元/吨,肉品四项费用率下降7%,预计2017年饲料板块原料成本下降5%、肉猪养殖成本下降0.5元/斤、肉品费用率下降10%。

    “做中国好香肠的领跑者”,公司深耕湖南市场。肉品业务延续“中式香肠、休闲肉品、品牌生鲜肉”三大产品发展方向,开发了加心肠、麻辣香肠、儿童香肠、猪血豆腐肉肠二代等系列产品,扩展销售渠道(经销商、店中店、商超、直营店、加盟店、社区店、团膳、电商模式等),加强公司产品研发。

    风险提示:猪价不达预期;项目推进不达预期。

    3、布局全产业链,业绩多点发力。

    4、投资建议:由于2018H1猪价下行超预期,将2018/2019年公司归母净利润由4.17/5.33亿元下调至2.74/3.80亿元,2020年归母净利润预计9.33亿元,同比增速-11.83%、38.83%、145.53%。对应EPS分别为0.33/0.45/1.11元/股。

    1)向上游“自建 并购”双驱生猪养殖规模快速增长。预计,17-18年出栏60万头、100万头,养殖产业规模不断扩大,盈利能力进一步增强。2)布局大食品,与深圳天图合作布局大消费、大食品领域,并购预期强烈。

    风险提示:猪价不达预期;养猪项目进展不达预期;疫病风险;

股票基金,    预计,肉制品板块2017年盈利2000万可期。

    投资建议:

    我们预计2017-2018年,公司归母净利润分别为3.56亿、4.65亿元,同比增长77%、31%,对应EPS为0.67、0.87元。给予2017年业绩30倍PE,目标价为21元,坚定推荐。

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