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股票基金业绩符合预期,金禾实业

来源:http://www.zkkk136.cn 作者:www.56.net 时间:2019-05-25 10:41

1、精细基础双布局促进业绩增长

事件:金禾实业1月19日晚间公告,公司上修年报业绩预告,2017年预计盈利10.2亿元-10.45亿元,同比增长84.96%-89.50%。高于2017年10月25日公布的2017年度净利润区间为9-9.4亿元。

公司发布2017年年报及2018年Q1预告:2017年公司实现营业收入44.80亿元(YoY 19.3%),实现归母净利润10.22亿元(YoY 85.4%),扣非后归母净利润9.37亿元(YoY 108.1%)。其中Q4实现营业收入11.79亿元(YoY -0.2%,QoQ 13.0%),归母净利润3.23亿元(YoY 64.2%,QoQ 50.2%)。公司业绩符合预期(此前申万预期为10.37亿元)。公司利润分配预案:每10股派现金人民币6.00元(含税)。同时公司预计2018Q1归母净利润为2.60-3.20亿元(YoY 29.4%-59.3%,QoQ -19.5%- -1.0%),一季度公司精细化工产品稳定,基础化工产品价格高位震荡,业绩环比17Q4略有下降,我们判断主要受春节假期影响。

    近日,公司公告2018H1半年报,公司实现营业收入22.56亿元,同比下降0.05%;归属母公司净利润5.43亿元,同比增长12.09%;每股收益0.96元,同比增长12.94%。公司业绩稳中有增。受益于基础化工产品价格大幅上涨,公司生产的双氧水,液氨,小苏打等多种产品销售业绩大幅提高。2018年Q1双氧水(27.5%)均价1586元/吨,Q2均价1603元/吨,2018年初至今均价为1523元/吨,相比于2017年全年均价同比增长53.3%。2018年Q1液氨均价3418元/吨,Q2均价3263元/吨,2018年初至今均价为3341元/吨,相比于2017年全年均价同比增长22.2%。继设立全资子公司安徽金禾化学材料研究所后,公司又将设立全资孙公司金轩新能源以满足生产需要,加快推进公司在精细化工领域产品结构和优化升级。

    公司作为甜味剂的龙头,产业链布局完善,成本优势明显。我们自16年初推荐以来,公司业绩不断超市场的预期,时至今日,我们保守预计在未来2年公司的业绩依旧存有较好的成长性;随着精细化工占比的提升,估值空间有望进一步打开。参照17年底深度报告《20171030甜蜜事业大放异彩,又到配置时点》。

    精细化工量价齐升,推动业绩大幅增长。报告期内,公司精细化工品收入16.38亿元,同比增长79.3%,毛利率51.3%,较去年提升7.9pct。主要是由于环保压力不断增大,竞争对手频繁停产,市场供应收缩,公司安赛蜜、麦芽酚出现不同幅度上涨。我们预计安赛蜜均价由16年约4万/吨上涨至17年4.5万/吨,预计全年出货量约1万吨。公司市场份额超60%,龙头地位稳固,随着环保压力增大,预计价格仍将继续上涨。麦芽酚受天利海安全事故影响,预计均价由约10万/吨上涨至约18万/吨,预计全年出货量约5000吨。三氯蔗糖随着上半年公司1500吨新增产能投产,价格回落,预计均价由16年约42万/吨回落至34万/吨,预计全年出货量约1600吨。公司后期仍有扩产计划,未来市占率有望进一步提升,同时规模效应进一步增强成本优势。精细化工品量价齐升推动业绩大幅增长。

    2、公司产业链结构完整,占据同行业绝对领先地位

    双氧水、硝酸价格大幅上涨,驱动公司业绩超预期。2017年第四季度,公司部分基础化工产品价格环比涨幅较大,毛利增幅明显,超出公司原有预期。其中双氧水的价格从三季度末的950元/吨上涨至高点1800元/吨,浓硝酸的价格从三季度末的1400元/吨上涨至高点2100元/吨,四季度双氧水、浓硝酸的均价分别为1490和1790元/吨,而16年四季度双氧水、浓硝酸的均价分别为780和1110元/吨。公司现有双氧水产能35万吨,硝酸产能12万吨;假定2017年销量与2016年保持不变,按照双氧水、浓硝酸单季度销量9、3万吨来匡算,四季度双氧水、浓硝酸分别多贡献6390万、2400万元的毛利。

    四季度基础化工品受环保约束再次普涨,带动Q4业绩环比高增。报告期内,公司基础化工品收入23.88亿元,同比增长3.0%,毛利率29.3%,较去年提升5.2pct。主要是由于环保压力不断增大,尤其是受四季度京津冀大气治理影响,华北地区基础化工行业多产品开工普遍受限,价格出现不同程度上涨。其中27.5%双氧水/硝酸/甲醛三季度均价分别为760/1524/1274元/吨,四季度均价分别为1500/1975/1595元/吨,环比上涨97%/30%/25%,公司具有双氧水/硝酸/甲醛产能分别为35/12/20万吨,基本实现满产满销,产品价格每上涨100元,分别增厚EPS 0.05/0.02/0.03元。四季度产品价格普遍上涨带动公司Q4业绩环比大幅增长。

    公司的主要业务为精细化工,基础化工和贸易。经过多年产业拓张,公司依托产业链延伸等优势,已经成为了精细化工产品的支柱性企业。受益于基础化工产品价格大幅上涨,公司生产的双氧水,液氨,小苏打等多种产品销售业绩大幅提高。近期受多地区中小产能停产和检修影响,双氧水出现严重供不应求现象。安赛蜜,三氯蔗糖符合全球健康低热量的趋势,在易用性综合指标上较有优势。公司账上资金充足,在自主创新、专利技术方面,也均处于同行业领先地位。

    甲乙基麦芽酚年单陆续敲定,为2018年业绩保驾护航。公司年单签订已在进行,甲乙基麦芽酚年单目前签订的占比近20%,均价16-17万,年单均价同比增50%,目前部分客户仍在商谈中。去年甲乙基麦芽酚年单均价10-11万,占比近40%;假定今年年单签订也达到40%、均价16-17万,在销量不变的前提下光甲乙基麦芽酚年单收入就可以新增收入近20%。

    建设循环经济产业园,有望再造一个金禾。公司在定远盐化工业园内投资 22.5亿元人民币建设循环经济产业园,一期项目包括糠醛(1.5万吨)、甲乙基麦芽酚(5000吨)、氯化亚砜(8万吨)等,二期项目包括巴豆醛(2万吨)、双乙烯酮(3万吨)、山梨酸钾(3万吨)等。公司目前精细化工品领域安赛蜜已成为全球龙头,三氯蔗糖、麦芽酚成为国内龙头,产品结构多样且均已满产。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸,扩展产业链,实现产业链的垂直一体化整合;进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力,有利于公司在食品添加剂、 医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域新的拓展,有望再造一个金禾。

    3、发挥全产业链协同优势,形成资源循环利用一体化态势

    产能释放,2018年三氯蔗糖销量有望增长超50%。受益于规模效应和基础化工产业链一体化公司生产成本低于行业平均的约30%,利润安全边际高,价格回归可压缩中小工厂利润空间加速其退出市场,市场集中度提升将加速三氯蔗糖放量。公司现有产能2000吨,18年有望继续扩产1500吨新产能填补需求缺口。我们预计17年三氯蔗糖销量1800吨,18年公司产能释放,有望实现近50%以上的销量增长。

    投资评级:公司定远项目有望进一步发挥成本优势,未来在食品添加剂、 医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域拓展,支撑长期发展。维持“买入”评级,维持18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润12.54、15.08、16.81亿元,EPS 为2.22、2.67、2.98元,对应17-19年PE 为12X、10X、9X。

    我国总体精细化工业务行业增速乐观,总体预期为15%。公司资源循环利用一体化优势明显,生产液氨,联产甲醇,后拓展了甲醛,新戊二醇等产品;利用废气提纯生成双氧水等,形成了资源的循环利用。公司处在长三角经济活跃地带,依靠产品运输成本低,包装成本低,人工成本低,能效成本低等优势,生产的三氯蔗糖的成本约为17万每吨,远低于竞品27-30万每吨的成本线,利用自身成本优势可以实现对市场价格充分影响,维持良性竞争格局。

    公司安赛蜜业务保持稳健成长。2011年以来,行业内中小企业为争夺市场份额发起价格战,安赛蜜价格由75000元/吨高点下行至不足27000元/吨,公司安赛蜜业务2013年毛利率一度下降至不足5%。恶性价格战下行业内中小企业盈利能力恶化,过剩产能逐步退出市场,2014年安赛蜜价格触底后逐步回升。2016年公司安赛蜜销量同比增长约25%,价格上行下毛利率亦提升7.9pct至36.2%。我们认为,当下的安赛蜜格局相对稳固,预计17-19年公司的安赛蜜业务依旧有望保持量价小幅增长的势头。

    风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌。

    4、公司发展稳定,加快甜味剂产业一体化进程

    基础化工业务精装上阵,景气度有所回落但盈利趋于稳定。公司优化公司产业结构,逐步减少基础化工板块的业务占比,部分配套精细化工实现产业链闭环。公司主营的基础化工产品2016年Q4开始全面回暖,目前景气度依旧较好。 估值探讨:被低估的成长龙头,估值有望提升。随着公司产业结构由基础化工过渡为食品添加剂企业,公司消费品属性逐渐明朗,周期属性相对弱化,叠加甜味剂进入量价齐升通道,业绩成长性强,估值有望提升。

    公司将新增1500吨三氯蔗糖产能满产运行同时拟扩增1500吨三氯蔗糖产能,将进一步扩大公司业绩弹性,稳固公司甜味剂龙头地位。公司在2017年二季度已经投产产能为1500吨/年的项目,并在5月份实现满产运行。公司5月发布公告称拟进一步扩产1500吨三氯蔗糖产能,现已实现4000吨/年产能。公司近期与定远县政府签订投资框架协议,预计总投资22.5亿元分两期设立循环经济产业园项目,有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域的拓展。

    投资建议:维持“买入”评级。基于公司精细化工的高景气的持续,我们调整公司盈利预测,2017-19年公司收入至46.6、53.6、58.8亿元(原数据为44.9、49.9、54.8亿元),净利润至10.3、11.6、12.8亿元(原数据为9.6、10.9、12.1亿元),同比增长86.3%、12.9%、10.7%。当前股价对应2018年13XPE,维持“买入”评级。

    5、投资评级与估值

    风险提示:环保风险、三氯蔗糖推广不达预期。

    预计公司2018-2020年归母净利润分别为12.08、13.56、15.16亿元,EPS分别为2.14、2.40、2.69,对应PE分别为9.09、8.10、7.25,给予强烈推荐评级。

    6、风险提示

    产业拓展不及预期,下游需求增速不及预期。

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