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区域龙头叠合收益供改股票基金,三钢闽光

来源:http://www.zkkk136.cn 作者:www.56.net 时间:2019-06-29 07:37

事件

福建龙头钢铁企业,吨钢盈利最强普钢国有企业公司是福建省龙头钢铁企业,是省内唯一采用焦化—烧结—高炉—转炉—连铸—全连轧的长流程钢铁生产企业,生产装备在全国处于先进水平。公司年产钢能力620万吨,是福建省最大的钢铁生产基地。完成收购三安钢铁之后,公司产能扩大至900万吨。控股股东承诺条件成熟后注入罗源闽光资产,实现集团钢铁主业资产全部上市,产能有望扩大至1200万吨。

投资要点:2018上半年公司实现营业收入175.95亿元,同比增长28.65%;实现归母净利润32.33亿元,同比增长136.04%,约合EPS1.98元,业绩符合我们预期。(均为调整后数据)l三安钢铁并表,增厚公司业绩。随着公司完成了收购三安钢铁100%股权并将其纳入合并财务报表范围,公司上半年产量规模大幅增加,公司钢材产能从约690万吨增加至945万吨,上半年实现钢材产量材490.3万吨,对应吨钢毛利953元。

    三钢闽光作为福建省最大的钢铁生产基地,产能达620万吨。此次注入的三安钢铁是控股股东三钢集团全资子公司,产能约280万吨,产品结构与三钢闽光相近。此次注入不仅解决与控股股东同业竞争问题,三钢闽光产能也将达到900万吨。另据公司公告,控股股东承诺,为解决同业竞争问题,其全资子公司罗源闽光钢铁公司在满足相关条件下也将注入三钢闽光。届时,三钢集团钢铁主业全部注入上市公司,钢铁产能或将达到1200万吨,综合能力或将进一步增强。

    注入优质资产,进一步提升盈利水平在注入三安钢铁资产后,三钢闽光盈利能力进一步增强:解决了集团同业竞争问题,强化了公司的核心地位;注入资产质量优良,利于增厚公司业绩,三安钢铁2017年吨钢净利润621.55元/吨;同期三钢闽光平均吨钢净利润612元/吨,较本部相比,三安钢铁成本更具优势。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。我们长期看好公司的发展,预计2018/2019/2020年实现归母净利润72.74/78.89/85.55亿元,对应EPS4.45/4.83/5.23元,当前股价对应PE4.5/4.1/3.8倍。维持“买入”评级!。

    根据公司年报显示,公司及控股股东生产的建材在本地市占率近70%,区域钢材价格话语权强。根据钢联数据,2018年上半年,福州地区HRB400:20mm螺纹钢均价4121元/吨,同比去年上升526元/吨,分别较上海、杭州、南昌地区均价高193元/吨、167元/吨、168元/吨;普碳中板20mm均价4461元/吨,同比去年上升818元/吨,分别较上海、杭州、南昌地区均价高213元/吨、220元/吨、138元/吨。区域优势将支撑产品价格及盈利水平全国领先。

    直接受益于供给结构性侧改革及龙头地位,产品盈利水平全国领先公司产品以建材为主,福建作为全国地条钢出清的主要省份之一,直接受益于供给侧改革,同时公司建材在福建省区域内市占率达70%,给予公司充分的掌控市场能力及议价能力。根据公司公告,产品售价高于周边地区50-100元/吨。下游需求方面,福建省固定资产投资增速高于全国水平,有力支撑公司建材产品盈利能力。中厚板方面,今年以来造船、工程机械保持良好的增速,据中船协数据统计,我国2018年1-5月份造船新增订单同比增长99.59%。受益于08-10年采购的挖掘机换代更新,挖掘机1-6月份销量同比上涨60.02%管理水平国内领先,高分红回报投资者2017年公司吨钢三项费用合计52.73元,处于行业领先水平。另外,公司2017年执行向全体股东每10股派发现金红利15.00元人民币,股息率为9.15%,在上市钢企中排名第二位,根据公司《未来三年(2018-2020年度)股东分红回报规划》规定:公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的10%,且在任意三个连续年度内,公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。

    坚持拓展省外市场销售渠道,维护省内良好供需格局。公司2018年收购三钢集团子公司三安钢铁后,粗钢产量从全省占比约35%提升至48%,“闽光牌”建材维持高达70%的市占率,收购三安钢铁使公司能够统一布局生产计划、品种结构和销售区域,加强市场走势分析和市场价格维护,巩固公司产品在福建省内的主导地位,提升对福建省内钢材建材市场的掌控力。同时上半年公司加强重点工程跟踪及省外市场拓展,提高向省外市场的分流能力,确保销售渠道及省内市场稳定,使公司盈利最大化。上半年,“闽光牌”建筑用钢材、普板市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州)80元/吨、150元/吨。

    7月6日,公司发布公告,由于公司于2018年6月完成对福建三安钢铁有限公司的收购,经追溯调整后,2018年上半年的净利润为28.89亿元到36.56亿元,同比2017年增长88.04%到137.97%。

    投资建议公司目前盈利持续性较强,按照2017年财务报表进行计算,公司以1.57倍PE 收购三安钢铁,净利润得到大幅提高,按照目标6倍市盈率进行估值,给予公司目标价格27元,维持买入评级。我们预计2018-2010年公司的EPS 为4.50、4.93、5.37,按照7月18日收盘价进行计算,对应的PE 分别为3.86、3.52、3.23倍风险提示:下游需求转弱,区域优势弱化,公司运营成本及财务费用变化及公司本身经营管理变化带来的不可预期风险。

    重点布局沿海,增强核心地位。无论是完成注入的三案钢铁还是正在推进资产合规性相关工作,待各项条件具备时注入上市公司的罗源闽光。区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势。届时,上市公司三钢闽光的年产钢材量可达1200万吨。最大限度提升三钢闽光在福建市场的竞争力,强化上市公司在福建省钢铁领域的核心地位。

    公司目前盈利持续性较强,按照2017年财务报表进行计算,公司以1.57倍PE收购三安钢铁,净利润得到大幅提高,按照目标6倍市盈率进行估值,我们将目标价由23元上调至27元,维持买入评级。我们预计2018-2010年公司的EPS由4.15、4.77、5.21上调至4.50、4.93、5.37,按照7月6日收盘价进行计算,对应的PE分别为3.35、3.06、2.81倍。

    行业继续向好叠加降本增效,创最好半年度业绩。公司上半年盈利能力大幅增加一方面得益于行业整体盈利的上升,根据我们测算,上半年螺纹平均的吨钢毛利为820元,较去年同期上升了301元。同时公司坚持降本增效,夯实成本优势。1)公司持续挖掘生产工序和非生产工序的降成本潜力。上半年,三钢闽光、泉州闽光分别实现同口径降成本16.27元/吨、30.07元/吨,合计实现降本增效1.002亿元。2)深化对标挖潜。炼铁综合燃料比、炼钢铁水耗等数据全年向好,同时公司自发电比例达到62.97%,同比提高17.37%,总体对标挖潜项目创效3.64亿元。目前正在建设2台80MW高温超高压中间一次再热凝汽式发电机组及其配套蒸汽管道和辅助设施等,设计发电机组系统将生产过程中富余的余热蒸汽用于发电。该投资项目建成后,预计年净发电量约1.334×109kWh,增加电量并网自用,可实现公司用电100%自给,剩余电量外送电网,到时将进一步降低生产成本。

    公司经营稳定维持买入评级

    注入资产质量优良利于增厚公司业绩

    风险提示:下游需求转弱,区域优势弱化,公司运营成本及财务费用变化等。

    三安钢铁产品为热轧带肋钢筋和高速线材,均面向福建市场销售。根据公司报告,2017年1-8月线材产量43.65万吨,棒材产量144.48万吨,按照1-8月产量折算全年钢材产量为282.20万吨,而公司2017年净利润17.54亿元,实现吨钢净利润621.55元/吨;同期三钢闽光产量651.84万吨,净利润39.90亿元,平均吨钢净利润612元/吨,较本部相比,三安钢铁成本更具优势。公司以27.6亿收购三安钢铁,按照2017年财务报表进行计算,市盈率为1.57。新注入资产质量优良,吨钢盈利行业领先,有利于后期公司盈利增长。

    区域优势明显或将支撑高盈利持续性

    三安钢铁整体注入后公司规模有望继续扩大

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