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小盘股投资更须要均衡思维,扬弃教条主义的成

来源:http://www.zkkk136.cn 作者:www.56.net 时间:2019-09-16 18:33

  ——访华富基金投研副总监龚炜

股票基金 1 华富基金投研副总监龚炜

  ⊙本报记者 巩万龙

  成长股投资,这或许是当下国内投资界最流行的方法论,何为成长股投资,可谓仁者见仁智者见智。从天治基金权益投资部总监到华富基金投研副总监,一直践行成长股投资的龚炜不是教条主义者。

  下半年投资机会少于上半年,基本不太可能出现行情的转换。即使有所谓的转换,也是相对收益的转换。绝对收益的大涨大跌,目前经济基本面和流动性现状并不支持。

  了解龚炜的投资经历,记者注意到,他向来坚持挖掘新产业的成长股,但不教条地偏废于新兴产业的中小市值股票,常常善于用良好的配置保持业绩的稳定性。

  在他眼里,成长股不讲出身,无论传统行业还是新兴产业,只要业绩具备环比持续高增长均可投资,而强调投资平衡感的龚炜主张基金经理要做业绩长跑胜出者,投资组合不应过多偏废于个别行业。

  证券时报记者 程俊琳

  与记者的交谈中,龚炜提到,进入华富之后,他除了强调团队的成长股投资风格之外,更引导基金经理增强投资组合的“平衡感”。

  进入华富近一年时间,龚炜重构投研团队,摒弃追逐短期业绩的不良思维,主张以挖掘成长股为长期投资风格,打破投资和研究相对割裂的状态,建立研究员良性的职业发展路径,他的一系列措施使华富基金整体业绩终见起色。截至7月11日,今年以来华富竞争力和华富价值分别增长32%与23.67%,在银河同类基金中分列第一与第五。

  “要成为一名优秀的基金经理,平衡感比专长更重要”,这是华富基金投研副总监龚炜最强调的理念,甚至形成了一种纪律。“真正的投资理念必须来源于自己在投资中不断遭遇现实与理想的磕碰与总结,而不是来源于书本,更不能只听别人如何说”。从他自己做投资,到如今管理一个投研团队,龚炜一直都很“严”——对于投资,他坚持,投资的品种必须经过一年以上的推敲,否则不能作为核心配置资产;对团队,他推行量化考核纪律,纪律面前不讲情面,不合格的人必须下课。“投资者买基金,买的是基金业绩,不是基金经理的喜好,对公募基金来说,稳定长期回报才是考核的唯一标准。”

  “我在梳理团队投资风格专注于成长股投资的同时,强调基金经理锻炼投资的平衡感。看好成长股,并不是说需要把百分之七八十的仓位配置在TMT或者医药上,只要符合成长逻辑的行业和个股都可以成为重点配置对象。”龚炜直言。

  ⊙本报记者 巩万龙

  低换手率的成长股选手

  在龚炜看来,投资策略上的平衡感并不是要求基金经理按照沪深300一样去每个行业均有涉及,而是强调投资组合超额收益不过分依赖于单一行业或部分个股,做到一定的平衡配置,只要符合成长股逻辑的品种就可重点配置,做到投资标的不分行业、不论出身。

  成长股的新注解

  入职华富基金以来,龚炜自己管理两只基金,上半年凭借着对乐视网、百视通、中材科技等重仓股的把握,华富竞争力优选和华富成长趋势两只产品的业绩得到明显提升,前者更是进入了同类基金业绩排行榜的前三名。

  “偏于一个行业的集中投资风格固然有其成功之处,但近年市场热点切换纷繁复杂,一旦市场变化,这种偏重于一个行业的投资路径是否可以成功复制到其他行业,这就很难保证,也不利于基金业绩的持续稳定性和优异性”龚炜认为,管理公募基金贵在业绩从长跑中胜出。

  20世纪30年代,美国华尔街出现了一位被誉为成长股投资大师——托马斯·罗·普莱斯,作为美国普信集团创始人,普莱斯比喻成长股像人类一样,公司也有一个明显的生命周期——成长、成熟、衰落。

  龚炜在投资中有一个很重要的纪律就是均衡——不在一个板块过度重仓,且尽量长期持股。查看华富竞争力优选基金一季度末的持仓情况可以发现,虽然明显带着成长股的投资逻辑,但并未在一个板块上大量布局。“重仓某一个板块有可能跑出好收益,但隐含风险太大。”龚炜认为,成长股投资并不等于冒进,投资过程中必须严格执行均衡投资的纪律。成长股是投资的核心,但属于“成长”范畴的行业很多,因此他不会在一个行业上过多布局,医药、交运、建材甚至很多传统行业中都有成长个股标的。

  翻看龚炜之前的投资经历,重仓股不乏乐视网、杰瑞股份和大华股份等大牛股,也不乏中国化学和海越股份等前景广阔的传统行业中通过产业升级的发掘品种。在华富基金,其他基金经理一季度重仓的富瑞特装和光线传媒等牛股,上半年也取得不错业绩。

  “经过几年的思索,我现在越来越坚信,最好的价值投资方式是,找到一个仍处于成长周期内的产业,判定该产业内最具发展前景的公司,并长期持有这些股票。”普莱斯总结成长股投资得出结论。

  每位基金经理在从业的初期都会有同样的投资憧憬,那就是用最短的时间用业绩证明自己。这几年的投资实践,龚炜有过山顶也有过谷底。他发现,往往是一通猛打猛冲之后,管理的基金业绩起伏,而年化并没有取得预想效果。“需要对自己的投资理念进行反思。”龚炜说,回看资本市场不同板块表现可以发现,任何一个行业都不会长期强势,适当调整持仓,在成长股投资之余均衡配置,做长期投资,做长跑选手,反而能够取得很好效果。

  “优质成长股是稀缺的,今年的热点行业都不受宏观经济影响,在现有市场氛围下,即使调整也会引来市场追捧。”龚炜提醒道,上半年热点板块有一定的普涨特征,但真正的成长股需要加强调研,仔细甄别,警惕伪成长股。

  普莱斯认为,对于夕阳行业,如果脱胎换骨进入了新的成长期,不管是新产品的开发还是老产品有了新用途,都可以成为投资对象。

  在这种思路下,他不断调整,这些年投资一直坚持“均衡和长期”。他管理的产品虽然是以成长股为标的,使用的却是价值投资的方式。华富基金旗下权益类基金二季度佣金仅百万,换手率不足70%。龚炜解释说:“成长股投资不等于爆炒科技股,我们坚持选择估值与业绩增速匹配的产品,做长期配置,寻求长跑效果。”

  近年来,在A股成长股往往被贴上高科技和新兴产业标签,2010年市场曾经刮起一股新兴产业投资热潮,当时新能源、新技术、新材料和生物制药被市场捧上天,一批与光伏产业链和LED相关的个股一时鸡犬升天。

  团队考核能上能下

  “今年的成长股大爆发不可一概而论,创业板和中小板里的部分大权重个股走出牛股行情,这背后的逻辑是严格按照业绩增速展开,这与2010年的成长股投资有很大不同,当时炒题材,如今大牛股背后更多是业绩支撑。”龚炜向记者指出,此番机构对成长股投资有了质的不同。

  在投研管理中,如何实现投研真正的双轮驱动,是一直困扰基金全行业的一个问题。对此,龚炜找到了一个有效的方法,即打通上下通道——给研究员打开晋升空间,也给基金经理构成压力。他对基金经理助理这个职位进行了彻底创新。在很多基金公司,基金经理助理这个职位更多的是对资深研究员的奖励,而龚炜则把这个职位当成衔接投资和研究的平台,如果基金经理助理不仅能够做好自己行业的模拟业绩,还能交出满意的市场模拟答卷,华富基金将会为其提供一条向上的通道。如果下一阶段的市场模拟业绩不突出,则会回到研究员岗位继续锻炼,等待来年的竞聘与考核。“从个人职业发展的需求看,基金经理助理有更大动力衔接投资和研究,为两者之间的沟通起到桥梁作用,实现投研有效的相互支持。”

  在龚炜眼里,成长股需要重新定义,它不论出身,不简单等同于高科技和新兴产业,只看业绩成长性,即使在传统行业中,只要持续去产能,行业集中度增加,毛利率改善,就可寻找相关公司做投资标的。

  当然,这种“能上能下”的考核同样适用于对基金经理。龚炜坚定地表示,对于不合格的基金经理,该回炉就回炉,不论其资历如何。也许对于一位去年入主华富投研的管理人来说,此举有着破釜沉舟的味道。“基金公司不是事业单位,我们的工作是为投资人创造业绩回报,如果不能实现,就必须调整。”

  龚炜举例分析道,近年草甘膦产业在环保成本增加和去产能背景下,该行业持续回暖,几家龙头公司业绩增速环比显著上升,公司上半年做了一定配置取得良好效果,这种去产能后的投资机会可能未来几年会发生在化工其他子行业、水泥和钢铁等,而在龚炜管理的华富竞争力和华富成长趋势两只基金的重仓股中不乏传统行业里的佼佼者。

  经过大半年团队建设和投资理念的调整,公司和投资者看到了一份满意的成绩单。根据海通证券发布的上半年绝对收益排行榜,华富基金旗下权益类产品以12.94%的绝对收益位列权益类基金绝对收益排行榜前十。

  另一方面,龚炜认为,成长股投资始终需要处理好一个关系,即市值水平与业绩增长水平之间是否匹配,市值增长大大超过业绩增速时应该警惕投资风险,不能因高成长性而盲目追逐严重高估的公司。

  龚炜总结,取得业绩最直接的原因,是投研团队对今年宏观经济做出了较为准确的预判,抓住了成长股的投资机会,为基金带来正回报。整个团队对制度的严格执行获得了回报。“研究大胆假设,投资小心求证。研究员可以大胆提出他看到的机会,我们也愿意花比别人更多的时间进行多频次的讨论,力求不浪费任何一个投资机会,力争把握所有可以把握的机会。”龚炜这样回顾近半年的投资。

  打通投研两部门的任督二脉

  市场整体演绎格局难变

  主张做成长股投资的龚炜将自己的风格带到了华富,任何一家基金公司要做好成长股投资当然少不了行业研究的互动与支持。事实上,在多数中小基金公司内部,投资部和研究部基本处于割裂,外聘的基金经理与研究员之间各自为战,职业升迁机制不灵活,投资与研究的互相独立多有障碍。

股票基金,  去年年底,华富基金公司对今年市场进行预判的时候提出,在经济结构调整的大环境下,传统经济增长方式转变带来的传统行业有巨大去产能需求,投资机会将更多地出现在符合产业升级方向的成长性个股上。

  在很多投资者眼里,华富基金近年固定收益业绩可圈可点,业绩持续优异,但权益类投资似乎一直不温不火,投资与研究两个团队没有形成一股正能量。对于这种现象,龚炜做了改变。

  今年上半年市场的演绎证明了这一判断的准确性,甚至超出了预期。和市场上的一些看法不同,龚炜认为今年的创业板及中小板行情不应仅仅归因于概念性投资机会。在他看来,2010年的结构性行情或更多来源于概念,今年市场的表现则是一些符合产业导向的龙头企业。这些业绩增速确定的个股,受到了资金的不断追捧,与单纯概念炒作相比,这种行情的持续时间将会更长。

  对于行业研究员,龚炜通过一些考核制度做了投研人员调整,他将研究员分为两个职业路径:一种是培养研究员晋升为基金经理,即从研究员到基金经理助理,再到基金经理;另一种路径则是培养研究员往专业化方向发展,即从研究员提拔成高级研究员,再到首席研究员。

  龚炜发现,在创业板指数大幅上涨中,更多是权重板块个股所带来的指数表现,龙头股爆发之后,后续业绩确定增长的个股依旧存在上涨空间,这或许将引导这个板块继续走强,而伪成长个股退潮。

  “让研究员能上能下,奖惩分明。”龚炜直言,通过两条职业路径安排,龚炜打破了华富基金投资和研究之间以往的隔阂,使得研究员个人利益与团队诉求利益一致,更容易形成投研体系的共振和合力。

  站在当前时点,龚炜认为,下半年基本不太可能出现行情的转换。“即使有所谓的转换,也是相对收益的转换。”绝对收益上的市场大涨大跌,目前经济基本面和流动性现状并不支撑。

  众所周知,在公募基金多年形成的投研体系中,基金经理助理岗位是研究员“扶正”之前的重要历练阶段,现如今每家公司的基金产品剧增,基金经理普遍紧缺,一位基金经理助理如果无太大过错,基本可以“扶正”为基金经理。

  总体而言,下半年投资机会少于上半年。即便如此,成长性个股依旧是他首选标的。“我们注重对产业链的研究。成长性不是故事强的行业,成长股不等于高科技股,传统行业中真正静下心进行原有产业链升级完善,不断稳定提升盈利,也一样能够出现牛股,这点从美国以及其他成熟市场历史上明显可见,投资上更不能偏颇。”

  龚炜则特别强调,华富的基金经理助理也是充分坚持能上能下的原则。通过公司内部模拟考核,一位行业研究员的行业模拟和全市场模拟业绩都好,即可参与内部竞聘后晋升为基金经理助理,如果基金经理助理的全市场模拟业绩持续优秀,才可晋升为基金经理。反之,基金经理助理在行业模拟和全市场模拟中不合格,就只能“回炉”,重做研究员,以此保证为基金培养到优秀的基金经理人选。

  “通过体系的重构,我们投研之间得到高效的沟通,投资部的需求和研究部的成果实现无缝衔接,两个团队之间的共鸣强了很多,战斗力提升很多。”

  拓展思维搞好基础研究

  自从去年12月,TMT、环保、智慧城市、油气设备和医疗服务等行业跑出一大批牛股,优质成长股市值翻倍甚至增长数倍,但要挖掘出高成长股谈何容易,而坚定持有成长股更非易事。

  龚炜以自己的投资经历给记者分析道,从去年下半年开始,华富就开始重点研究文化传媒板块,自己的投资偏爱那些具备足够长的产业链,竞争充分市场化,拥有一定技术或市场份额的上市公司。

  “在分析上中下产业链之后发现,诸如乐视网和百视通等位于产业链中游的公司商业模式清晰,受政府采购影响较弱,市场化水平高,而且正好契合了未来家庭智能电视终端趋势,因此公司对乐视网和百视通做了重点配置。”他说道。

  因此,在华富这一年时间,对于纷繁复杂的细分行业,龚炜要求研究员团队加强产业链研究,因为基金经理看好的品种往往表现一个细分点,研究一个产业链上中下游就可寻找出一系列符合投资逻辑的公司,规避了以往简单机械地研究单一行业的不利局面,产业链研究方法在TMT、医疗、智慧城市和天然气等领域表现得尤为突出。

  有了基金经理和研究员之间的互动沟通,华富基金的研究活跃起来。“一些公司的研究往往出现两种现象,基金经理强势的公司就由基金经理发起,研究员强势一点就由研究员发起,但我们公司要求只要任何一个人有兴趣,都可以成为整个团队展开研究的发起点。”龚炜表示。

  他指出,在做基础研究时,华富的投研团队越来越注重用全局化的视野分析上市公司,对比一二级市场投资的逻辑,从PE和VC的角度发现投资机会。“我们要求做研究要大胆假设,投资上要小心求证。研究员有看到任何投资机会,都可以发起讨论需求,宁可花多一点的时间去论证,也不浪费一个机会。论证结果是对的,基金经理谨慎抓取实施,论证结果不对,也没有关系。”龚炜说道。

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