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职工持有证券始出来,企行业内部外显深远信心

来源:http://www.zkkk136.cn 作者:www.56.net 时间:2019-10-12 22:51

拟筹资不超过2.56亿,认购员工不超过230人:1)以资金规模2.56亿和28日收盘价9.92元计算,约能购买2591万股股票,占总股本比例2.01%,其中任一持有人所持有的份额不超过总股本的1%;2)本次员工持股计划设立后将全额认购按不超过0.35:1比例设立优先级和一般级份额的信托计划的一般级份额,则通过份额分级放大了收益或损失;3)本次参与认购的员工不超过230人,其中董监高不超过9人,认购款项将全部来自于自筹资金;4)本次员工持股计划存续期为24个月,股票锁定期为12个月。

二期刚完三期又起,员工总持股计划不超过总股本10%:1)公司今日发布第三期员工持股计划(草案),本次募集资金上限为9亿元,按照优先份额和次级份额不超过1.5:1的杠杆比例认购信托计划的次级份额,以募资9亿元和8月2日收盘价16.59元计算,能购买股票占公司总股本的2.02%;2)本计划参加对象为在职员工,总人数不超过80人,锁定期为12个月;3)公司第一期和第二期员工持股计划已经于2016年1月13日和2017年7月10日完成购买,筹资额为3/14.8亿元, 第三期购买完成后所有员工持股将不超过公司总股本10%,任一持有人不应超过公司总股本的1%。

Q2业绩加速明显,经营现金流扭正表现亮眼:1)从季度看,公司Q1/Q2季度营收39.66亿元(-2.89%)/42.87亿元( 35.54%),净利润1.17亿元( 72.06%)/1.09亿元( 78.69%),公司Q2业绩明显加速,净利润增速远超营收增速,主要系PPP业务高增及营改增影响税收同减1.05亿元;2)从业务看,土建施工/装饰与钢结构业务实现营收76.89亿元/4.14亿元,占比93.17%/5.02%,土建施工/装饰与钢结构业务毛利率为7.13%/7.57%,同增0.02pct/2.99pct,其中PPP业务实现营收16.71亿元(同增392.92pct),占营收20.38%(同增15.66pct),毛利润2.28亿元(同增216.67pct),占总毛利润37.13%(同增22.87pct),PPP 业务营收毛利占比大幅提升,其毛利率15.8%(-5.42pct)高于传统建筑施工业务毛利率5.9%(-1.53pct),盈利能力改善明显将成为公司业绩增长新动力;3)公司经营现金流同比扭正表现亮眼,系PPP项目后期回款增多,为PPP 项目改善现金流提供更多证据;投资现金流/筹资现金流同比-16,457.18%/ 138.8%,系公司上半年对外投资增加和公司PPP 项目融资增加所致;4)销售费用/管理费用/财务费用同比-60.55%/ 20.68%/ 293.38%,销售费用同减因公司加强经营管理相应费用减少,管理费用同增系公司处于转型升级阶段而增加相应的费用支出,财务费用同增明显系上年同期受汇率变动较大影响;5)货币资金/存货从期初24.51亿元/119.53亿元略增至28.08亿元/134.46亿元,占比总资产7.87%/38.36%,公司在手资金充足有利于后续项目开展。

    H1业绩/订单均向好,定增将助力PPP快速落地:1)公司H1业绩预增70-80%略超市场预期(wind一致预期2017年业绩增长52.5%),且H1新签订单也爆发至140亿( 124%),全年以及明年业绩确定性继续高增;2)根据7月15日公告的第三次定增修订方案,公司拟非公开发行不超过2.68亿股,募集不超过28.67亿元全部用于PPP项目,增发价格定为不低于10.71元/股,公司当前股价倒挂,定增完成将促进在手PPP订单快速落地。

    二期持股计划完成后动力十足,三期值得期待:1)自公司7月10日二期员工持股计划购买完成后不到一个月时间里,公司公告新签6单PPP项目合计49亿(含联合中标),经统计2017年至今一共新签订单359亿(含联合中标)(PPP订单占比高达100%),对比2016年订单营收比达4.2倍;2)我们认为公司在二期员工持股刚刚完成之后又立即推出第三期员工持股计划,一是显示了对自身长期发展的信心,二也是在公司高速成长中继续完善激励机制,我们看好公司的长期发展。

    PPP利好政策频出,订单爆发全年业绩有保障:1)PPP监管加强已趋缓和,“政策风向”已发边际改善,近期银行对PPP项目的贷款有全面放松的趋势,成都近日携中国PPP基金将或期总额300亿元资金支持证明国家推行PPP的决心,我们判断第四批PPP示范项目、PPP立法条例等将大概率于四季度发布,这将成为PPP推动的重大催化剂;2)公司作为PPP专业性极强的龙头企业,17年至今新签订单256.86亿元(同增64.12%),占比2016年全年订单77.78%,其中新签PPP项目222.52亿元(同增76.3%),占比86.63%,新签PPP项目中已成立SPV公司的项目金额达到121.51亿元,占PPP新签项目的54.61%,PPP项目进展顺利将加速订单转化,按照公司下半年签单加速的历史规律,公司全年订单饱满业绩爆发可期。

股票基金,    PPP利好政策频出将改善预期,板块行情蓄势待发:1)7月27日第四批PPP示范项目申报筛选工作开始,示范项目库扩充将进一步促进项目落地;2)7月28日PPP项目库第7期季报发布,截至6月末,全国落地项目总投资额达到3.3万亿,落地率提升至34.2%,还有13万亿的项目未落地空间仍大;3)我们认为一是PPP政策逐渐规范将导致PPP市场集中度上升而利好专业能力强的公司,二是逐步落地的利好政策和向好的微观数据将改善前期市场因87号文和利率上升对PPP板块形成的悲观预期。

    PPP回调属于弱势市场的过度反应,利空出尽静待价值回归:1)昨日政府继续发声提出将严控10%“红线”的硬性约束、守住严禁各类借PPP变相举债的“底线”、搭好全口径统计本地区PPP项目的“天线”、明确PPP的适用“界线”,今日SW建筑板块跌幅2.16%排名全市场第一,建筑央企和PPP核心标的普遍回调;2)我们认为政府仍是在强调规范PPP的政策,在存量资金博弈的情况下市场或反应过度,当下PPP核心标的17年PE估值普遍不到23倍而今明两年的业绩增速均高于30%,从基本面和估值匹配来看已处于可积极布局的区间,我们继续看好在未来PPP顶层设计继续规范 业绩/订单继续高增微观验证 估值切换到2018年的不断催化下,PPP板块迎来估值修复行情。

    定增助力PPP快速落地,员工持股彰显未来信心:1)根据7月15日公告的第三次定增最新修订方案,公司拟非公开发行不超过2.68亿股,募集不超过过28.67亿元全部用于PPP项目,定增将加速PPP项目快速落地;本次发行后公司总股本由12.6亿股增至15.3亿股,根据我们的预测2017年/2018年业绩增长69%/37.63%分别达到5.9亿/8.12亿,那么2018年增发完成前后EPS分别为0.64/0.58元,考虑增发的影响EPS将下降9.38%;2)公司尚未购买员工持股股票,待股东大会通过后公司将募集2.56 亿元资金按0.35:1 的比例设立优先级和一般级份额实施员工持股计划,如按7 月28日收盘价计算,可购买总股本的2.01%,本次参与认购的员工不超过230人,其中董高监不超过9人,员工持股计划若顺利完成将充分绑定核心员工利益,公司上下一心彰显未来发展信心。

    我们预测公司2017/2018年实现净利润5.9/8.1亿,给定目标价12.2元,对应2017年PE估值为26倍。

    投资建议

    投资建议

    我们认为公司主营业务水治理/危废/园林景气度高,且作为PPP先行者模式优势明显,在手订单充足看好业绩继续爆发,我们预计公司 2017/2018/2019年EPS为0.78/1.16/1.63元,给予公司6-12个月23元目标价位,对应17/18年PE估值30/22倍。

    我们预测公司17/18年实现净利润5.9/8.1亿,给定目标价12.2元,对应17年PE估值为26倍。

    风险提示

    风险提示

    应收账款高坏账风险、PPP落地不及预期风险、宏观经济政策风险。

    传统建筑施工业务毛利率下降风险、PPP订单落地不及预期风险、宏观经济下行、基建投资放缓风险。

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