股票基金

当前位置:www.56.net > 股票基金 > 货币供应增长速度下滑,毛曾祖父上涨化解通货

货币供应增长速度下滑,毛曾祖父上涨化解通货

来源:http://www.zkkk136.cn 作者:www.56.net 时间:2019-10-21 15:50

图片 1 以上图片为国务院发展研究中心金融研究所综合研究室主任陈道富

  新浪财经讯 5月21日上午,2011年度基金投资者服务巡讲大型公益活动重庆站活动在辽宁政协会馆举行。以下为国务院发展研究中心金融研究所综合研究室主任陈道富演讲实录。

国内方面:4月,CPI较上月有所回落,通胀压力减弱。社会流动性再次趋紧,货币供应量M1、M2同比增幅双双下滑,社会融资规模环比大幅下降,其中人民币信贷当月新增创年内新低,中长期信贷投放占比持续下降;人民币存款大幅下滑,存贷比约束进一步收紧,银行间市场利率再度上扬。央行扩大人民币兑美元即期交易价波动幅度,当月人民币兑美元汇率小幅升值。4月A股市场震荡上行。

  新浪财经讯 由中国证券基金投资年鉴主办的2011年中国基金投资者服务巡讲大型公益活动暨纪念中国开放式基金10周年特别活动4月16日在广州举行,此次活动的主题是“转型与变革期的新机遇”,新浪财经将全程图文直播本次活动。以下为国务院发展研究中心金融研究所综合研究室主任陈道富演讲实录。

  陈道富:今天过来,重庆用非常特殊的方式,用蒙蒙细雨欢迎我,感觉非常的容幸,主办方给的题目是,“中国经济机遇和挑战”,这是一个中长期的问题,可能大家作为一个投资者更关注短期,我就偏向于短期的来跟大家探讨中国这两年可能将会面临的机遇和挑战。

国际方面: 4月初至5月中旬,欧元区“反紧缩”引发政局动荡,欧债危机呈恶化趋势,欧债市场、欧元汇率、全球股市均受明显冲击,原油、黄金等大宗商品呈震荡下跌走势,主要避险资产美元、日元、美债等再度走强。未来,希腊退出欧元区概率加大,欧债市场将继续恶化,全球股指再次下探,金价油价有望止跌,美元和日元的避险角色或受青睐,欧元下行风险较大。

  陈道富:各位来宾下午好,非常高兴有这个机会到这里来和大家一起交流,应该来说最近的数据,昨天统计局公布了3月份的数据,投资者都非常关注,从昨天开始不断地接到电话来交流中国经济的看法,可见中国的宏观经济形式处在一个敏感的时期,大家都非常关注。因此我今天时间很急,我简单地谈谈对一季度数据看法,然后讲讲大家比较关心的问题,最后多留一点和大家互动和交流。昨天3月份的数据公布出来之后,市场的第一个反映是出现的股指的快速下跌,在上午之前还是上涨的,但是数据一公布就出现了快速的下跌。

  从中国当前形势来看,各位能够想到或者最揪心的问题可能就是通货膨胀,作为今年宏观投入的首要目标,凌驾于经济增长之上,成为最首要的目标,也是老百姓最关心的一个话题。四月份的数据公布时候,有一个数据非常非常明显表现大家对通货膨胀的担忧,四月份储蓄存款净下降4000多亿,老百姓把储蓄存款从存款形式,转到其他形式,有些可能买房等等。但是四月份的CPI是5.3,比三月份5.4略有下降,通货膨胀有所缓解。昨天,上海的陆家嘴论坛又有人说,在五、六月份会逐步下降。老百姓感觉可能有自己的一些感觉,有自己的一些看法。

商品价格:CPI增速小幅回落,通胀压力有所减弱

  为什么会出现这样的情况,公布的时候是9.7比预期好一点,特别是3月份的数据,大家非常关注的销售总额都出现了快速的反弹。经济的增速比大家预期要好。但是CPI确实出现了比较高的水平5.4%,这个概念是从去年因素是3.2%,相对来说但期下跌了0.2%,在历史上看3月份都是蔬菜下跌的过程,一般会有0.7%的下跌,但是3月份仅仅下跌到0.2%,物价出现了一定程度的扩散。不仅是食品区域,增长了大概11.7%。非食品领域也出现一定程度的上涨,从3月份的数据来肯,8类的价格指数都出现了上涨。1季度是交通和通讯出现了下跌,怎么看待当前的形式,会不会在二季度之后出现快速的回落,会不会导致物价紧缩的政策应对,成为市场比较关注的焦点。怎么看待物价形式呢?我觉得当前有几个特点:1、物价出现一定程度的扩散,虽然现在仍然是食品为主,但是非食品也出现了上涨,中国不仅是食品领域上涨其他领领域有出现了。2、中国当前的物价有一定的必然性从物价涨幅里看,都有一定的合理性。比如说最近的劳动力工资成为大家物价上涨很重要的因素,但是工资上涨是政策最后想要的结果,那么必然会工资的相对的增长。又比如说现在的油价的调整,中国要想建设资源节约型的环境友好型的需要在价格上面来反映资源成本。这种资源现在的价格上涨也有一定的必然新。农产品价格也一样,你要想提高农民收入,要稳定的收入水平又有一定的必然性。于是仿佛任何价格的上涨都有必然性但是整体的价格水平整体上涨,那么怎么看待这个现在。中国要实现经济方式的转变,必然会产业结构调整,会在物价上面表现为相对价格的调整。你要支持劳动力相关的价格就要上升,只要你要进行结构性的调整,在价格上一定会有所反映。价格在一定程度上反映了结构调整和增长方式的转变,具有一定的必然性。唯一让大家感到担心的是在相应价格调整的同时,绝对价格也调整。现在的调整方式只是一个你想要让他经济上涨的这部分涨得快,你不希望他上涨了一部分其他也上涨,只是上涨得慢,这个需要用一个方式,需要等。

  从四月份数据来看,从同比看,CPI从5.4到5.3虽然略有下降;环比上,其实四月份的物价相对三月份说,仍然是处在一个上涨过程。这是在什么环境下产生的?是在蔬菜价格出现一个比较大下跌,同时在发改委采取很多措施,不可以随便涨价的情况下,四月份环比出现了上涨,当前物价上涨来看,呈现这么几个特点:

2012年4月,国内居民消费价格指数小幅回落, 单月CPI同比上涨3.4%,较上月回落0.2个百分点,年内再度回到正利率区间;环比下降0.1个百分点,通胀压力有所减弱。

  如果从这个角度来看,物价水平在今年应该会保持在相对较高的水平,至少在3%4%的区间里面,要想回到2以下暂时比较困难。只要你要进行结构性的调整,只要原来的货币仍然存在,物价维持在3%4%,从目前的走势来看是相对来说需要面对的问题。未来要进行货币调控经济调控的时候,你升级的物价目标是2%3%,现在要维持在3%4%。另外通胀的与预期,前段时间白菜快速下跌产品亏损,反映的通胀有很强的金融属性。大家可以看大众商品的价格是在期货在引导现货在金融市场的价格在引导实体经济的价格在波动。中国物价的上涨跟房地产价格上涨有关系,由于房地产前期的上涨引起了通胀预期,会反映对工资的效果和各种无形的相对价格的调整,于是这里面就反映了相对价格,金融属性对物价的影响。这意味着两点:1,老百姓的通胀预期仍然处在较高的水平,因此很容易出现加速。这就不能够当物价到相对高的时候才采取措施。2、物价的上涨跟下跌因为带有一定的金融属性波动会加大,金融的指数加进去之后,通过这种对货币的敢于他是能发挥作用的,但是这个过程需要把握一个度,分支物价的起落较大。

  1、当前的物价跟去年最不大一样的,最近物价上涨,不仅仅食品领域,当然食品领域是最主要的因素。食品不上涨,CPI很难涨起来。但是,这次物价上涨不仅仅是食品上涨,看到了房租价格、医药卫生等等各种服务价格上涨。也就是说,用一个比较专业的话叫做“扩散”。价格的膨胀从食品领域向其他非食品领域扩散,特别在房租,在大家的医药、个人服务都出现了不同程度的上涨。在说到通货膨胀的问题的时候,是一个既有成本输入型,又有成本推动型,共同来产生通货膨胀。

从价格涨幅的推动因素看,新涨价因素为1.58%,相比3 月份回落0.06%;翘尾因素为1.82%,相比3月份回落0.14%。从八大细项构成指数来看,食品价格回落是影响居民消费价格环比指数下降的主要原因,而鲜菜价格是影响食品价格下跌的主要力量。随着天气好转,农产品供应改善,当月食品价格快速回落,环比下降0.9%,影响居民消费价格总水平环比下降约0.3个百分点。

  这是对物价的分析,今年大家都在说物价,从现在的数据里看物价呈现这些特点。今年的物价会不会出现非常快的进一步完善呢,从目前来看中央采取的很多措施来抑制物价上涨,包括从货币流动方面,还包括采取了一些行政性的手段,通过行业协会来缓和价格的上涨,所有这些东西对物价的走势会产生什么样的影响。

  2、当前通货膨胀跟原来有一个很大的不一样,就是货币在这里面的因素,大家说的资本推动,感觉起来,大家看到任何一个领域,好象很多领域物价上涨都可以的,比如工资成本的上升,劳动力工资的上涨正是要追求的。因为要调整收入分配,要使得老百姓低收入群体的收入有所上升必然有工资上涨。大家看到,要素价格,比如现在的电,还有石油价格上涨,转向环境节约型,环境友好型的、能源节约型社会发展,需要把要素价格调上来。

其中,鲜菜价格环比由上月的上涨6.1%回落至下跌5.8%,影响居民消费价格总水平下降约0.21个百分点,是导致食品价格环比下跌的主要力量。肉禽及其制品以及蛋类价格环比仍维持跌势,分别下降2.3%和1.4%,但跌幅较上月略有收窄。水产品价格环比上涨0.8%,较上月收窄0.5个百分点。粮食价格环比仍保持0.2%的涨幅,鲜果价格环比则由负转正,上涨0.1%。

  从季度来看,涨价因素特别是猪肉的价格,国际上的价格对国内的影响,在二季会显示出像章的压力,二季度还会保持较高的水平。从三季度开始,可能会出现市场上快速回落的可能性也不大,为什么?我觉得这里面有两个最基本的因素。1、中国当前的物价上涨,只要进行推动经济增长方式的转变,相当多一部分会表现在价格上面,以价格的方式来表现。2、中国现在当前用行政性的手段来缓和价格的上涨,当激素有所弱化的时候需要适当的释放。原来对价格的约束和管制,所以会放映在后期的物价价格的上涨上面。因此我认为二季度是振荡,三季度会略有下降,幅度不大。这里面涉及到宏观经济的应对,在当前的情况下货币政策还要不要加息。温总理在会议里面提出要利用利率数量工具以及各种手段来应对,他提到他需要用到数量工具价格工具,我认为当前应该货币进一步的是使用,可以用加息的方法来应动当前的膨胀。1、中国从去年开始就用这个来调控,这种紧张银行就向企业传递,增进成本不断的上升,家庭的贷款利率也好,银行在存款资金价格也在上升。市场上由于数量资金的紧张,价格已经上来了,但是由于现在没有调整基本利率和存款利率,因为存款利率是负的,导致百性的资金放在银行担心通过通货膨胀的上升使资金受到损失,资金不安稳,想寻找新的投资机会。在这种情况下应该提高利率来调整市场通货膨胀预期,使资金流动没有那么快。2、担心利率提高之后会对热体流入,实际上的利率已经上来了,及时不提高基准利率,但是市场上的已经起来了,导致企业拿到的成本已经很高了,提高不提高只是有许多表现官方的利益而已。但是担心过心的热钱流入,是有所增加的,1月份显示是5000亿,3月份是4000亿,是贸易逆差的,有相当多的资金不是通过贸易向下,有相当部分是通过及其途径进来的,应该说压力是有的。但是我们要看到另外一个方面,中国有没有加息的空间,我认为是有的。最近这一阵子由于新兴市场的加洗,我们是相对的利率没有那么高了,中国人的利率在信息市场并不高。

  另外,食品价格上涨,也存在要提高农民的收入,可能很重要的就是食品价格上涨。这里面反映什么?在你经济结构要进行调整,“十二五”把经济结构调整作为我们最重要的目标,“十二五”要实现经济结构的转型,要全面社会转型,必然会出现某些领域想鼓励它增长的领域价格会有所上涨,引导资源进行转移。同时来鼓励你发展一些领域成本下跌或者食品资源转移出去。价格在一定程度上反映了经济结构调整,是经济结构调整的成本。意味着经济结构调整只要在“十二五”期间仍然进行,相当一部分成本会在物价领域也会有所反映。现在物价很大一块反映的这是部分,各种成本上升,各种要素的上升。当然在通货膨胀预期比较强烈的时候,国家通过一些行政的手段,使某些领域价格所上涨的趋势有所放缓。但是一旦物价这种增长没有那么像今年上半年那样强烈的情况下,人为干预会逐步宽松。这意味着什么?

4月,全国工业生产者出厂价格同比涨幅为-0.7%,创2009年12月以来新低,其中生产资料出厂价格同比下降1.2个百分点,降幅较上月扩大0.4个百分点,显示实体经济需求仍然不振。同时,受美欧实施量化宽松货币政策、国际原油价格上涨以及国内生产旺季的季节性推动等因素影响,单月PPI环比上涨0.2个百分点。

  相对他们的利率没有那么快,我就可以提高,可以用而且应该用这个来发出相对强的信号使存款利率逐步恢复到正。但是能不能用数量工具呢,现在银行都反对,银行的资金的运转能力受到影响,现在还能不能用呢?我认为是可以用的,现在银行资金并不紧,货币市场的利率仍然处在低位。银行的资金不紧,但是存款资金是紧的,银行是按天来考证,需要用全款来满足,他是紧的。银行对全款的资金是不期待加的,只要能拿到存款资金不管成本是多高,都要拿到。从3月份开始由于尽监管存款资金比较紧,所以是可以提高的。但是现在银行资金的运用是比较高效的,所以一旦提高就会使他的行为,他需要调整行为才能力应用。如果说他的资产或者资金准备不充足就要调整资产,银行调整资产就会产品多倍的收缩,对社会产生效应。银行是有能力的,需要调的银行的资金是多的,但是需要给银行足够的时间来资金准备。在政策需要有更多的市场的准备时间,要有更长的时间让市场知道在什么时间知道要提高资产。现在的市场的资金状况接受能力收政策影响,甚至还首先其他行业部门管理,对房地产贷款的管理。因此对资金多个部门都产生一种紧缩影响。因此不能光看某个部门的紧缩程度,或者在规范产生的效应,需要共同结合起来,否则就容易产品政策力度把握的问题。

  大家认为说上半年是物价的高点,下半年因为同比因素,物价会出现快速地下降。但是如果说这个物价不仅仅是食品领域,对下半年来说,这种经济结构转型进一步完全推动可能还会有新的涨价因素。然后,现在被压制住的价格会逐步逐步地示范出来,CPI一的下跌不像市场那么迅速,因为同比确实下降很快,但是下降的幅度没有大家想象得那么快,物价始终是今年一个要面临最首要的问题,必须考虑的问题。

社会流动性:货币供应量增速明显下滑,当月存、贷款新增创年度新低

  今年从经济角度来看,存在保持平稳增长的基础,但是不论是物价角度,刚刚看到物价的形成原因很多,如果仅仅用货币政策,因此货币政策需要,但是不能够完全依靠来解决物价问题。但是另外一方面今年是125开局之年,2月份的中国的消费出现了比较大的下跌。3月份整个社会流动性有所回升,社会消费出现反弹,说明现在使得经约束经济的是资金因素,包括地方的125开局之年的投资出动,他们都有很强的投资,但是要使这个投资真正转化为现实,他就需要资金的支持。今年有保障房要求,但是保障房本身资金是可以支持的。也就是说我仅仅是实现保障房1000万套的建设,地方政府是有空间里实现的。但是如果没有货币的支持,这意味着地方政府需要从起来地地方挪资金过来支持保障房住房。如果今年的货币政策一放松,地方就有足够的资金支持推动来实现投资出动,就有可能出现经济过热,经济比较大的飞跃。但是如果只要经济保持偏紧的状态,投资出动真正要转化为现在是没有基础的。从这个角度来看,虽然现在资金链偏仅,但是我认为在未来仍然需要保持偏紧的政策,使得经济平稳的运用。

  3、现阶段通货膨胀里面货币因素存在一个大的金融属性。当前的物价跟存量货币,前几年投放的分不开,现在从表面看,物价可以归结为工资上涨,大宗商品价格上升,如果进一步来追问为什么工资要上涨,其实如果说从国际比较看,中国现在处于中等偏上一个收入水平,就是人均收入在4000美元左右,在国际上,韩国、日本、德国等等处在一个人均收入阶段,他们向服务行业转移过程,就是经济结构从原来制造业向服务业主转移的过程,从原来城化从40%多向7、80%转移过程都有一个过程,这个过程什么特点呢?这个过程出现的一个人均收入大幅上升,与此相伴随,物价成本一定程度上升。中国现在的特点,是城市化越来越往前推进,城市化成为未来经济增长非常重要的动力,同时,服务业会成为中国经济未来更加重要的其中一个行业。在这个过程中,由于各种货币的发行,房地产价格的上涨,租金价格上涨带动了好多相关领域的生活成本的上升。生活成本上升以后,一般劳动者收入就需要进行补偿。我们有时候去韩国跟他们一般老百姓聊,他们现在人均收入比中国高很多,接近2万美元的收入水平,跟他们一聊,发现他们生活也很艰辛,房租一部分付出以后,还有教育,他们吃的食品价格又很贵,他们过的生活也不见得比中国高4倍,或者几倍的生活水平。这种反映生活成本的上升。生活成本反映社会结构的转型。

2012年4月,狭义货币供应量分别同比增长3.1%和12.8%,比上月末分别下降1.3 和0.6个百分点,M1占M2比例继续下降,货币活性进一步降低。M1、M2增速剪刀差为9.7%,仅次于2009年1月份12.11%的历史峰值。差值扩大表明社会经济活力不足,居民储蓄向企业存款转化较慢,同时企业活期存款增长乏力。与此同时,当月社会融资总量9569亿元,比上年同期少4077亿元,进一步说明国内外经济金融需求趋于疲弱。

  现在3月份开始中国的汇率的升值有所加快,无论从香港角度来看都出现一定程度的预期有所强化。但是我想说两点:1、对人民币升值本身,其实人民币是不是还有升值的空间这个问题仍然是值得投资者来进一步思考的问题。现在一直来说人民是对内贬值对外升值。一般这样情况是特别是美国两个国家都在投放获悉,出现了超过需求的情况。但是由于两个投放的速度不一样比如美国是量化宽松,投放速度更快,因此中国相对美国来说,我的货币是相对升值的。所以其实是这个概念,但是从另外一个角度,大家可以发现一个现象。可能广州和深圳感觉更明显,现在很多人跑到香港去买东西,中国的东西相对其他国家来说还要贵,从货币角度来看,这个是不是能支撑中国的货币生殖呢。2,汇率是一个资产价格,实际上背后放映的是对这个国家的信心,对金融资产的背后的判断。为什么前几年国际社会认为中国要升值,而产生了很强的升值与其。因为在2008年金融危机之后使中国的优势展示出来,从2002年开始保持2位数的增长,使国际看到我们的好的一面。另外我们中国相对西方社会都侧正面来解释,大家如果去看海外的媒体,海外的大部分的经济学家来看中国问题的时候都挺乐观 ,但是中国自己看自己看到的很多问题。这说明一个问题,实际上对中国经济未来的增长,对中国价值的回报率,国外跟国内的看法存在差异。现在很多国际的投资者对人民币的升值并不是完全是慎重考虑的结果,的可能更多是想当然,没有进一步的思考。随着中国进一步增长,结构调整的过程中经济的长期增长趋势的回归过程中,有些问题要暴露出来,对汇率问题要重新思考。

  回过来,货币的发行,中国为什么工资会上涨,可能跟房地产价格的上升导致整个城市生活成本上升,反过来要求劳动力工资上升,劳动力工资上升又会成为推动推动商品价格的上升。

从金融机构贷款增长情况看,4月人民币贷款新增6818亿元,较3月减少3294亿元,创下年内新低。信贷增速放缓不仅有银行放贷资金紧张的原因,同时实体经济信贷需求不足也是主要原因。

  汇率的问题能不能结解决中国的通货膨胀,这是有多个角度形成的。有一些结构性的问题,对于汇率升值高度来看,可能对解决PPI有一定的帮助,但是对中国的其他结构性问题导致的物价上涨作用是有限的。但是在整个世界特别是在中东北非国际的这些问题导致的对石油价格的冲击之后,这个因素确实不是中国造成。原来2006、2007年的时候,石油的价格上涨跟中国、印度新兴市场快速需求是有联系的,但是最近这段时间跟北非的动乱是有关系的。这个时候的被动实际上有助于环节国际的通货膨胀。但是我始终认为对于用汇率来解决CPI或者解决PPI的价格上涨作用是有限的,中国是大国,不像新加坡和香港,新加坡大量的产品是进口出口,他可用汇率的问题来解决大部分的问题。但是对中国相当多的产品其实都是自己生产,跟国际社会关系不密切,用汇率的问题来解决可能是跟国家社会有关系的,不是有关自己本身的需求导致国际的价格上涨是有帮助。所以我认为汇率在一定程度上能缓解物价压力,但是不能解决。另外一个含义,中国自己觉得,温家宝说的话,我自己理解,他在国务院办公会上提高会理我们市场形成机制,市场是提高汇率的波动弹性,汇率的市场化的过程在结果上,在一定程度上划界一定通胀但是并不是用汇率来直接解决物价问题。也就是说汇率市场把汇率的加大最终的结果是有助于缓解膨胀,但是不能够直接通过汇率升值来直接解决汇率性通货膨胀。从政策角度来看,我认为从现在开始到未来一段时间仍然需要保持偏紧的货币政策,虽然现在仍然是偏紧的,随着社会流动性很多,但是未来为了保经济的平稳,不要出现大的经济波动,还是要维持偏紧的货币政策。在中国今年很重要的是把握好节奏和度。不能够使得这种紧张对经济造成影响,在这个过程中我觉得3月份的紧张或者偏紧状况是适合的,我们中国的货币政策不能像2月份的紧张,他那个是相对过程的。如果能够维持3月份的紧张是适合的。为了保持这种紧张可以用数量也可以用价格工具。

  大宗商品可以看到美元的因素,石油价格快速上涨跟美国的量化宽松是分不开的,美元下跌,大宗商品出现上升。当然还有转型的因素。大宗商品另外一个特点,就是期货市场在引导现货市场,更多是金融资金上面的因素,来推动现货市场的影响。对物价来说,金融类属性增强以后,就会表现物价大起大落,容易出现一些投机性因素。去年底,今年初,出现蔬菜价格囤积。应对通货膨胀措施,四条同时进行,一个管住货币的流动性;一个从供给面增加生产,疏通整个流通领域;对市场秩序、投机等等因素干预;最后,要补贴这些低收入群体,使大家对物价上涨的承受能力有所上升。一般物价上涨会差距这些应对措施。如果说,物价金融属性增强以后,物价波动会比较强,另外,最早讲到通胀预期比较强烈,从政策角度说,意味着如果通货膨胀稍微有所上升以后,老百姓很容易产生恐慌的情绪。

第一,商业银行放贷资金紧张。一方面,基础货币供应增量减少。受境外资金流出和微观主体增加外币持有因素影响,4月金融机构外汇占款负增长605.71亿元,为年内的首次负增长,进而减少了央行基础货币投放。另一方面,存贷比对商业银行的约束进一步凸现。在3月放量冲规模之后,4月初存款大量外流削弱了银行的放贷能力,这种现象在存贷比频频触底的中小银行方面显现得最为明显。

  现在实际上在这个过程中有很多技巧,社会有融资总量的问题,这个是不得以而位置的办法,现在前银行发展多元化之后,贷款不是主要的渠道,另外也是数量调控。由于从2009年开始重新开始信贷的数量控制,银行出现了信贷的方法,他的有效性就下降了,需要寻找更好的方法。所以引入的社会融资总量,一般引入社会融资总量的办法实际上对社会总量的控制能力在下降了,不能够用资金的方法来直接控制,他要想应该社会融资总量需要更多的借助价格工具。比如说虽然现在还在不断的对信贷控制,但是最终要影响社会投资总量必然要通过货币经营量的调控来影响,才有可能最后影响社融资总量。

  大家都在讨论物价的快速上升问题,其实反映大家是对通胀有预期,有通胀预期的情况下,大家不会把钱放在银行吃存款利息,大家都想找一些投资渠道规避通胀,对自己资金购买力的侵蚀,这种刺激流动性会很快,哪里有钱赶紧找,对整个的冲击会有一个加速的作用。大家可以看到06、07年出现一个比较紧张的情绪,就是物价达到了两位数,7、8、9这样一个水平,这时候大家才开始出现比较紧张。这次从严格意义上,从数据上,通货膨胀在5.多,跟新兴市场国家比较也好,上游比较看,都不是一个很高的位置,但是老百姓通胀导致的行为就有些变化了。对政策意味着什么?你不能等到CPI涨到7、8%采取一些措施,这个时候可能来不及了。因为老百姓的行为模式有所变化。在CPI在4、5的时候要采取一些措施。今年通货膨胀成为一个最首要的目标。

第二,实体经济信贷需求不足。受房地产调控政策持续、限制地方政府融资平台、企业利润下降以及结构性减税等政策支持力度不足等多重因素影响,部分原计划年内推出的项目延期,从而影响了商业银行项目储备转信贷投放进度。

  我就简单讲这么多,下面进入交流。

  另外一个挑战,经济增长速度的下滑。从四月份公布的工业增加值看,工业增加值出现了一个多点的,下降4%,工业增加值出现了种下降。分析它真正到底是什么因素在往下走,固定资产投资在回升,相对来说,总体上略有所回升。特别是房地产投资,保持在一个高位。保障性住房投资可能支撑了房地产。另外,四月份进口出现一个下滑,本身表明通货这种国内需求可能有所弱化,另外出现一个一个比较大幅度的顺差。社会零售总额保持一个相对平稳。如果说,分析这些数据,有两个因素在支撑中国因素的不会出现快速地下滑,一个是中央投资跟地方投资。

从新增贷款结构看,今年以来,票据贴现高速增长态势明显。4月票据和短贷新增4709亿元,占新增贷款比重为69.7%,其中,票据新增2407亿元,比3月份多增1020亿元,同比增速高达57.4%,占全部新增贷款35.3%。中长期贷款需求较低反映了企业长期投资的意愿较低;票据贴现高速增长说明商业银行在贷款需求低迷的情况下为了增加贷款规模、也愿意通过票据贴现发放资金以防范信用风险。

欢迎发表评论  我要评论

  四月份显示,地方投资同比增长保持一个较高高水平,跟大家感觉也是一样,在换届之年,在“十二五”开局之年,地方投资是比较强烈的,就反映地方投资在同比上会比较高的;第二是保障性住房。这个支撑使中国经济不出现快速下滑。从上市公司,从各种企业微观层面看,微观面临压力越来越大,规划企业破寨上证,他们的应收帐款,资金的运转,它的效率,资金的占用,特别是中小企业资金紧张状况,其实包括一些很大的国有企业,包括一些地方政府,资金紧张状况在目前为止一个适当偏紧。

4月人民币存款净减少4656亿元,同比少增8080亿元,存款余额同比大幅下滑至11.4%的历史低位。分部门来看,居民存款减少6379元,财政存款增加4343亿元,企业存款减少2968亿元,其中,企业活期存款减少3600亿元,企业定期存款增加632亿元。

> 相关专题:

  • 2011年中国基金投资者服务巡讲

  这两个结合起来,通货膨胀仍然保持在一个相对较高的水平,今年可能出现一个快速下滑难度还是比较大,通货膨胀仍然是一个压力。

4月份存款出现大幅减少,主要是因为一季度过后第一个月现金流向理财等银行表外科目,同时财政存款增速同比显着放缓,以及企业存款增速显着降低所致。然而,在企业存款的内部,定期存款占比仍在提升,反映企业投资意愿不高,再生产和再投资的动力不强。

  与此同时,经济的增长又出现一定程度的下滑,这就给做宏观政策带来了一个现实挑战,当前面临这种格局情况下,宏观政策到底要紧缩,还是要宽松。从一般经济学原理说,如果经济下滑了,我们就应该采取宽松的货币政策,采取积极的财政政策来延缓经济的下滑。经济如果处在高增长,高扩张阶段,就需要紧缩的政策,采取比较稳健的财政政策把经济增长适当降下来。但是现在是不是一般的情况。现在宏观政策需要做一个中长期的判断,大家说的那些情况都是一般短期的判断,在短期里面,如果经济没有一个常规经济运行状况,我们应该以逆周期宏观政策应对。如果你经济出现下滑了,货币政策应该宽松,积极财政政策延缓经济下滑。如果说,当前这种状况不是一个常态,不是正常的,需要从中长期判断,需要从另外一个角度看,当前经济运行态势,从“十二五”规划里面,我们给出了一个基本判断,到2020年,中国都是处在经济方式调整,成长方式的转变的重要战略机遇期。

银行间市场流动性:较上月相对偏紧,政策放松更为谨慎

  从目前中国增长跟过去三十年经济增长来看,中国经济增长跟过去三十年相比已经下降,中国未来十年或者二十年已经没有这个条件来维持,跟过去三十年一样,保持年均9.7%的经济增长,特别无法再实现将近10%的经济增长。也就说未来5—10年,中国经济增长有一个缓步下降的过程。“十二五”规划给出了7%。可能是一个渐进的下降过程,可能“十二五”期间能够合理地经济增长,接近8—9,“十三五”再往后,7—8。如果保持这样的经济增长,就符合经济内在增长动力,更多精力应该放在经济结构调整,培育增长动力上。

4月,受存款准备金缴纳、财政存款交款以及五一劳动节前流动性增加等因素的影响,央行减轻了正回购力度。4月份正回购1460亿元,正回购到期2160元,央票到期1830元,据此,4月份央行在公开市场实现资金净投放2530元。

  如果这个判断成立,短期政策、宏观政策看,就需要重新思考当前的宏观政策,如果说经济有内在的需求,是一个逐步下降过程,那么,经济增长水平下降需要区分,是内在的经济增长速度本来应该下降,还是由于其他周期性的因素,短期的因素导致它的下降。如果是趋势性的因素,这时候,政策可能需要引导它,让它回归到它合理的正常的经济增长水平,就不能够简单地用逆周期的经济增长速度一下降,我就扩张,就宽松这些货币。

尽管如此,当月银行间市场利率仍较上月有所回升,银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为3.25%,比上月高出0.67个百分点,质押式债券回购月加权平均利率3.29%,较上月上升0.63个百分点。

  如果说,中国内在经济增长下来,就需要增长速度适度下行,但是在这个过程中需要把握一个“度”,今天追关键的是一个“度”。中国前几年经济增长,或者金融危机以后,中国经济快速反弹已经达到一个高水平,如果在短期内,经济快速地回到它正常水平以后,可能会出现硬着陆。为什么市场很担心?我觉得市场起起落落跟这有关系,大家都看到经济真实增长动力可能已经不能够跟前10年相比了,需要新的增长动力,但是还需要看政策“度”的把握,如果政策把握度,就可能硬着陆;如果政策把握过松了,可能资产泡沫,经济过热马上就跟着过来。现在地方投资这种冲动,这种投资热潮什么都不缺,就缺资金。现在约束这种,往前扩张的最大的约束力就是资金。

面对资金出现偏紧的情况,央行并未如市场预期即刻下调存准率,而是在4月份经济金融数据出来以后宣布下调存准率,说明在当前复杂多变的经济形势之下,央行对货币政策工具的运用更为谨慎。

  在这种情况下,稍微一放松经济,可能经济会出现一个快速地反弹,会出现投资的过热,然后,通货膨胀就会起来,这样的情况下,宏观政策从现在开始,如果经济没有出现明显的症状,出现硬着陆的迹象,仍然要保持基本偏紧的态势,来使得这种经济逐步逐步由危机过后的,应对危机非常态的经济运行状态逐步向经济内在的增长要求过渡。但是,这个过程,需要保持经济内在的运行。什么意思呢?就是资金链不能断。其实二月份的时候,中国采取了非常紧的货币政策,所以,有很多银行曾经非常非常紧张,甚至出现了一些周转的困难,三、四月份在银行在资金层面有所缓解,现在运转起来还是比较顺畅,现在企业资金越来越紧张,特别是由于原来的投资,原来的一些扩张导致后续资金的循环,中小企业融资难的问题开始凸显出来。应该说,经济在往下调整,在宏观调控,在增长方式转变过程中,有一些企业出现一些紧张,出现一些困难是正常的,但是如果出现大面积企业资金出现断裂,或者大面积企业在短时间内经营困难,就有可能给经济运行带来很大的问题。

人民币汇率:即期交易价日间波幅再度扩大,汇率总体走势平稳弹性增加

  这个很好理解, 一个人生病了,首先要维持这个人要活着,才去治本、治标,如果一个人先弄死了,没有任何活力以后,所有任何治疗措施都没有意义。中国也是一样的,对中国经济来说,中国经济需要保持一个相对平稳增长环境下进行结构调整,进行经济增长方式转变。中国现在是三个同时在做,防通胀,这是中国最重要的挑战。

4月16日,央行将人民币兑美元即期汇率交易价日间波动幅度由0.5%扩大至1%(上一次是2007年由 0.3%扩大至0.5%),同时改进外汇操作方式,降低行政干预频率,增加灵活性。从汇改新政实施后情况看,人民币兑美元汇率中间价总体走势平稳,截至4月末报收于6.2787,较汇改前升值0.15%,较月初升值0.25%;且日间波幅有所扩大,4月27日,人民币汇率即期交易日波动幅度达0.54%,首次超过0.5%。而从香港离岸人民币兑美元汇率定盘价来看,截至4月末报收于6.3062,较汇改前贬值87BP,波幅为0.14%;较月初则升值86BP,波幅为0.25%,双向波动趋势明显。

  接下来,经济增长要维持经济能够有效地运转,这里面,就取决于这个“度”,就是不要出现大面积资金链的断裂,仍然应该坚持偏紧的宏观政策。对中国来说,目前应对机遇也好,挑战也好,它的这种政策空间还是比较大的,大家其实想一想,中国银行存款金率达到历史最高,21%!中国现在手上还有4万亿的,除了这些以外,中国手上财政赤字规模也不大,还有很多国有金融资本在手上。如果出现经济度或者经济的波动,从政策的应对空间来说,还有非常大的空间,所以需要额外地关注,最重要关注的并不是自己主观地调控,现在维持偏紧政策,特别是资金一定程度的紧张状况,这是宏观调控的结果,但是需要最重要关注的,不是宏观调控的外部给你施加紧缩性的压力。这里面,需要密切关注国际的背景,就是美国的量化宽松跟欧洲的金融局势。

我们认为,汇改新政的出台是对当前人民币兑美元双向波动、涨跌互现走势的承认和顺应,体现了央行稳步推行汇率形成机制市场化的意图。考虑到中国经常账户盈余占GDP比重已从最高时2007年超过10%逐步下降至2011年仅为2.8%,人民币汇率或已基本接近均衡水平,人民币长期持续单边升值时代已经结束。

  美国的量化宽松六月份应该结束了,接下去怎么推出量化宽松政策,结束这个量化宽松政策跟它开始结束是两个概念。但是,需要关注的是什么?是美国经济动态跟它的宏观调控,英国通货膨胀已经很高了,欧美已经加息,德国经济周期跟整个欧盟出现一定的偏离,德国是强势加息派,欧洲中央银行下半年可能需要转换,势必会更加强势欧洲中央银行。如果以德国为主导的欧洲中央银行会高度关注通货膨胀。高度关注通货膨胀有可能出现加息。所以,这里面就面临着整个世界的原来应对金融危机宽松的货币政策的退出问题。

值得注意的是,4月海外无本金交割远期报价,始终高于境内、外即期汇率报价。数据显示,4月末人民币兑美元1年期NDF报收于6.3513,高于同一时间段境内即期汇率报价726BP,高于境外即期汇率报价451BP,反映出境外投资者对人民币远期汇率预期仍为小幅贬值。

  应该来说,金融危机完以后,法国、欧洲、日本都采取量化宽松来应对金融微机,我们一直批评他们这种做法,这种做法给世界带来很多问题,这些钱在整个世界,特别是新兴市场国家带来了市场泡沫,达到通货膨胀。但是,这个谴责也好,批评也好,这是一个没有现实约束力的批评。什么意思呢?对一个国家来说,有一定通货膨胀经济才能运转得更快,虽然你看到风险,但是风险没有爆发,还没有很定的约束逼着你采取措施。什么时候会出现非常严肃的问题呢?紧缩。从整个世界最近这些危机往往出现在美元升值,利率上升,就是说出现在美国紧缩时期。一旦美国、跟欧洲出现紧缩,整个世界资金流向可能会重新考虑。当前,因为美国的量化宽松政策,调整未来走向过程之后,美国的这种国债也好,美国股票市场、大宗市场都出现很微妙的变化,大家其实都很敏感。因为也是一个非常核心的因素。所以,需要密切来关注。因为现在美国经济复苏也不是特别好,失业问题,房地产问题,欧洲的主权债务问题,仍然是制约他们波动非常重要的因素。所以合理情况下,他们不会采取特别过激的政策,会缓慢地引导这个过程。但是这个压力是外部施加的,需要认真来应对。这是中国需要十分关注的问题。

分析未来一段时期汇率走势,我们认为,从短期来看,考虑到中国经济下行压力增大,对外贸易顺差大幅度降低、外汇占款出现负增长等因素,以及希腊大选、西班牙银行业隐患深化可能再次强化欧债危机,而美国经济复苏有力导致美元指数阶段性走强,人民币兑美元汇率将出现升值与贬值交替出现的盘整局面。中长期看,由于我国仍处于重要战略机遇期,仍具备继续保持经济平稳较快发展的有利条件,随着中国经济成功步入新一轮可持续增长轨道,增长潜力得以充分挖掘,人民币总体仍呈小幅升值态势。

  其实非常关注对资本跨境流动的问题,全球流动性配置问题,国际汇率波动的问题,这些都会造成中国宏观政策潜在的挑战,但是今年,可能这种资金的压力并不会马上显示出来,但是今年年底,都会成为一个需要密切关注的一个问题,需要在处理中国政策,跟通货膨胀,跟经济增长问题上,需要应对的一个挑战的问题。

股票市场:

  讲讲短期货币政策。前一阵子,存款准备劲旅提高了21%  ,但是,今年货币政策,今年整个社会资金状况很大的一个特点,就是银行受到贷款限额的控制,它的融资范围在逐步下降。很多通过社会其他渠道融资,债券、股票、信托,甚至一些地下钱庄,很多担保公司,本来担保公司不该做的金融业务,整个社会环境发生了变化。

多因素推动A股震荡上行

  四月份的时候,M1、M2下降得非常快,M2降到15.3,如果考虑通货膨胀5.3,M2实际增长只有10%,一季度GDP是9.7,M2才10,这肯定是过紧,M1是12.9,实际M1增长速度是7.6,都没有达到GDP增长速度。这是一个非常强烈的紧缩效应。就看这个M1、M2数据可能被误导了。现在很多的资金,银行业会做表内表外的调整,所以M1、M2失真了,要从整个社会总量来看。

4月,A股市场在多因素提振下,震荡上行。一是4月初召开的央行货币政策委员会第一季度例会指出,要继续实施稳健的货币政策,同时引导货币信贷平稳适度增长。其中“引导货币信贷平稳适度增长”,是时隔一年后首度提出。二是4月3日晚,中国证监会 、中国人民银行 、国家外汇管理局联合宣布,新增合格境外机构投资者投资额度500亿美元,总投资额度达到800亿美元;同时,新增人民币合格境外机构投资者投资额度500亿元,总额达到700亿元。三是3月28日国务院正式批准设立温州金融改革实验区。

  从货币政策角度看,需要更多的借助,更多的利用利率工具,但是数量工具仍然最是有效的,因为银行现在流动性非常有效率,对限额非常敏感,数量一动,银行一定会跟着动,非常非常有效!如果要想直接调控这种宏观的流动性,宏观的货币形势,数量工具是最有效,是最快,随着社会融资,其他融资渠道的发展,它的有效性会下降,会把银行的很多行为,有些可能是银行自己主导,从银行体系向非银行体系渗透,这个时候需要用价格工具,当前产生直接的效果还需要一个积累。现在的利率仍然没有达到通货膨胀水平,是负利率。我是主张要加利率的,加息的。中国通货膨胀今年预计目标是4%,利率仍然没有达到4%,至少在政策目标上不应该采取一个负利率的政策。应该争取4%左右,至少在政策目标上不能出现负的。

这些政策对疲弱的A股市场起到巨大的提振作用,4月上证综指从2263点上涨到2396点,累计上涨5.9%,深证成指涨幅8.18%。但在4月27日的本月最后一个交易日,受五一假期临近的因素影响,A股市场全日呈现缩量震荡走势,上证综指再度失守2400点整数关口。当日两市成交大幅萎缩至1500亿元以下,显示伴随“五一”小长假来临,市场心态趋于谨慎。

  另外,实际上,现实生活中利率水平早就上来了,银行存款是非常紧张,所以变相地拉存款,贷款也一样,因为贷款额度限制,整个资金紧张,贷款利率不断上升,银监利率就更高了。所以,这个时候,并不是说你基准利率提不提的问题,是社会资金涨不起来了,是你均不愿意面对,要反映这个社会资金成本的上升。所以,我认为这个利率需要提。

  通胀预期问题。这种情况下,利率最大的问题,无法把原来资金成本跟市场相结合。另外,跟市场发出明确的信号,不需要猜,如果加息就非常非常明确的信号,我仍然是把通货膨胀当成首要目标。考虑到,美国的是不是热钱流入,但是新兴市场国家都已经加息了,巴西加息、印度加息、俄罗斯加息,现在欧盟也加息,我估计过不久英国不久也会考虑。相对而言,中国的利率没有跟美国差距,跟这些新兴市场国家利率差距反而下降。所以,我觉得可以加。

  应该要用,而且可以使用利率工具,汇率上可能有一定的争议。如果说,通货膨胀以输入型为主,输入型通货膨胀不是因为中国的因素导致的输入型通货膨胀,我觉得一定程度上可以用汇率政策。但是,汇率政策是一个双刃剑,我觉得它的使用需要跟国内经济结构改革,资本帐户管制三个来决定,当前外国包括大宗商品、石油价格波动跟中国因素不是这么密切情况下,可以适当地使用汇率工具,仍然要结合中国的这种空间来把握“度”。    

欢迎发表评论  我要评论

> 相关专题:

  • 2011年中国基金投资者服务巡讲

本文由www.56.net发布于股票基金,转载请注明出处:货币供应增长速度下滑,毛曾祖父上涨化解通货

关键词: www.56.net